宇树首份季报：利润被大模型吃掉了

10月28日晚，宇树科技交出上市后的第一份季报：单季营收同比增长约70%，归母净利润却同比下降17.37%、环比接近腰斩。「增收不增利」这四个字，在机器人行业第一次有了具体的样子。这不是宇树一家的处境——当具身智能的竞争从卖硬件转向拼模型、拼算力、拼数据，整个行业的账本都正在被重写。

📉 利润表上，藏着两条速度线

先看累计数据，报表乍看非常漂亮：2026年前三季度，宇树科技实现收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比大增270.54%。

但把非经常性损益剔除掉，画面立刻变了：扣非归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%。换句话说，上市带来的收益撑起了归母利润的表观增速，主营业务反而在「让利」。单季度更能说明问题：Q3营收约6.65亿元，同比增长约70%；归母净利润同比降17.37%，环比降近一半。

📊 宇树2026年前三季度核心财务数据：

两条速度线摆在了一起：机器人卖得更多了，每一元收入留下的利润却在减少。产业逻辑其实不复杂——上市为宇树补充了资金，而它正在更快地把这些钱投入下一轮竞争。卖本体是一个已经跑通、能够盈利的生意；但要更进一步，账单才刚刚寄到。

🧠 研发费暴增252%，账单寄给了模型和算力

这份季报里最扎眼的数字，不是营收，是研发费用：Q3研发支出同比增长约252%，达到约1.3亿元；前三季度累计约2.6亿元。

钱花到哪去了？公司口径很明确：新增投入主要涉及具身大模型、算力、研发团队和新产品。这背后是一个行业级的事实——硬件上的积累可以降低这段路的起点，却无法免掉模型、数据和算力的账单。要让机器人真正理解任务、适应环境并持续完成工作，需要的不再是拧螺丝的手艺，而是持续烧钱的模型训练基础设施。

代价同时体现在毛利率上。物料成本上涨、持续的价格竞争、研发和生态投入加大，三重压力叠加。管理层正在与供应商合作优化成本结构，但据追风交易台消息，摩根大通在10月29日的研报中判断：近期毛利率压力大概率将持续，因为公司当前明确把生态建设置于短期盈利之上。

一位接近行业的人士的说法更直白：现在没人敢省这笔钱，省下来的利润，可能就是两年后掉队的距离。

🤖 G1卖成全球第一，出货量是数据闭环的入场券

烧钱的底气，来自卖货的能力。据摩根大通研报，G1人形机器人目前是全球最畅销机型，累计出货量在1万至2万台区间；四足机器人同样保持全球领先——小型机器人在教育和科研领域持续渗透，大型机器人则向工业和公共服务场景延伸。

研报特别强调，这一轮出货扩张「覆盖双足和四足平台，涵盖大小尺寸机型」，增长已呈全面扩张态势。更重要的是扩张的性质：出货量增长的背后，是越来越多真实落地部署，而非仅停留在试点阶段。

这句话点到了具身智能竞争的要害。真实部署意味着真实任务、真实环境、真实失败案例——这正是数据积累和反馈闭环的核心驱动力。机器人行业正在复制大模型行业的剧本：谁先拿到规模化的场景数据，谁就离物理AI的「ChatGPT时刻」更近。

在这个坐标系里，宇树科技的位置很清晰：靠四足和G1完成原始出货积累，再用利润反哺模型和算力，向右上角冲刺。而它真正的对标对手，也在同一个月里亮出了自己的牌。

🌍 同一个月，特斯拉交了另一张牌

10月22日，马斯克在特斯拉第三季度财报电话会上，披露了一套完整度惊人的机器人基础设施规划：为Optimus人形机器人建造一座「机器人学校」，保障AI训练顺利开展；自研AI5芯片将用于驱动擎天柱；自建Terafab芯片工厂，与英特尔合作采用14A工艺。

Terafab的时间表被拆得很细：2027年上半年启动设备调试，大约五六月份制造首批测试芯片，「先验证我们究竟能不能造出芯片」；初期月产能10万片晶圆，后续扩产至每月100万片，目标2028年第三季度实现某类实用芯片量产。马斯克甚至放话，该项目经济价值「或许能跻身全球前二十国家经济体的水平」。

关于量产难度，他的表述值得整段抄下来：「机器人生产有上万项环节必须全部不出差错，整体进度由这上万项里面最慢的一环决定。」他预计年产100万台的目标至少还需要一年甚至更久才能达成对应的年化产能、实现每周2万台的产量。

把特斯拉和宇树的牌放在一起看，路径差异一目了然：特斯拉选择自建芯片和训练基础设施，把算力底座攥在自己手里；宇树则选择把利润投向具身大模型、算力采购和生态建设，借助资本市场的弹药快速迭代。路径不同，但方向完全一致——本体只是入场券，真正的决胜局在模型、数据和算力。

💡 增收不增利，可能是这个阶段的正确姿势

摩根大通在这份研报中维持对宇树科技的「增持」评级，目标价995元，较10月28日收盘价695.90元有约43%的上行空间。研报里有一句话，基本可以当作这个阶段的行业判词：

「当前市场的争论焦点，与其说是即期利润率扩张，不如说是宇树科技能否持续抢占份额、积累数据、巩固生态系统领先地位。」

换句话说，市场已经接受了新算法：这是一家在物理AI「ChatGPT时刻」真正到来之前，主动选择不急着赚钱的公司。摩根大通特别点出，宇树目前仍维持盈利状态——前三季度净利润约3.87亿元、同比增长约272%（含非经常性损益），这意味着它是在「有家底」的前提下换未来，而不是纯烧钱换故事。

当然，这笔账也有它的脆弱面。毛利率承压大概率持续，扣非利润下滑、经营现金流收缩，「用利润换未来」成立的前提是未来真的会来。如果物理AI的「ChatGPT时刻」迟迟不到，模型和算力的账单就会从投资变成沉没成本。这是所有押注具身智能的公司共同面对的时间赌注。

宇树的首份季报，本质上是一份行业换挡声明：具身智能的竞争上半场比拼的是谁把机器人卖出去，下半场比拼的是谁的机器人能真正干活。宇树选择在两个半场的交界处，把利润押给了下半场。接下来值得盯的只有三个指标：出货部署规模、模型能力迭代速度、毛利率的拐点——这三条线，哪一条先发生变化，行业的「ChatGPT时刻」就离我们有多近。