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增长最快的一块业务，恰恰是最不赚钱的一块。

美的集团2025年上半年财报里，机器人与自动化板块交出了166.21亿元营收、同比增长10.27%的成绩单，增速几乎是智能家居主业（4.27%）的两倍半。但翻开利润表，毛利率同比下滑1.86个百分点，落到了20.9%。

一边是万亿级机器人赛道的宏大叙事，一边是增收不增利的现实泥潭。方洪波说要坚定布局机器人这个次核心业务，可这条第二增长曲线，目前更像一条画在PPT上的曲线。它到底卡在哪一步？

📈 增长最快的一块，恰恰是不赚钱的一块

先看一个场景：在美的自家工厂里，机器人已经不是新鲜事。公开资料显示，截至2025年6月，美的集团机器人使用密度已经超过每万名员工750台——这个数字放在中国制造业里，属于第一梯队的水平。换句话说，美的既是机器人之大用户，也想当机器人之大卖家。

这种“自己先用、顺便卖货”的路径，本该是最扎实的：场景在自己手里，工艺验证不求人，客户案例现成的。但财报数据给出的答案要冷峻得多：

问题就出在这里：收入向上，利润没有同步跟进。10%的营收增速听起来漂亮，但国际机器人联合会（IFR）的数据摆在那儿——中国工业机器人市场到2029年有望保持年均5%至10%的增长率。也就是说，美的这块业务的增速，大体上只是“跟住了大盘”，并没有跑出超额的alpha。

而跑大盘的代价是价格。工业机器人行业这几年价格战打得多凶，据高工机器人产业研究所（GGII）及多家行业媒体此前报道，国产六轴机器人本体价格近年累计降幅普遍超过两成，圈内流传的一句话是：“不降价丢订单，降了价丢利润。”20.9%的毛利率，在任何一个制造业板块里都不算体面，更别说这是个号称技术密集型的赛道。

🎯 产业逻辑很直白：体量偏小、毛利承压的机器人板块，目前还无法对冲家电主业的增长压力。第二曲线的第一课，是先证明自己能自己养活自己。

🔧 库卡这张底牌，成色还剩几成

美的做机器人，最大的差异化资产无疑是库卡。

当年美的拿下这家德系四大家族成员，业内羡慕的点是：一出手就直接补齐了本体制造、控制系统、下游集成这条完整链条。别的跨界玩家还在从零攒团队，美的已经坐拥一张全球化的产业底座——资金、核心零部件与库卡的产业底座，三件套齐活。

这张图基本概括了美的机器人业务的打法：用家电主业输血，用库卡撑门面，两条产品线并进。

但底牌不等于王牌。库卡在中国的处境，业内的评价一直很微妙：品牌力和技术积淀仍在，可面对发那科、ABB的先发优势，以及埃斯顿、汇川技术这类国产厂商的成本绞杀，它的份额争夺打得并不轻松。尤其在汽车之外的一般工业市场，价格敏感度极高，库卡的品牌溢价反而成了负担。

综合财联社、界面新闻等媒体对多位行业人士的采访，德系厂商普遍面临一个两难：要保毛利率，就丢订单；要抢份额，就得跟着国产品牌一起卷价格。一位头部系统集成商负责人对媒体直言，德系品牌在一般工业市场的报价，往往比国产同类产品高出三到五成，客户用脚投票的结果可想而知。美的机器人板块毛利率下滑1.86个百分点，某种程度上就是这个两难在财报上的投影。

📊 把当前主要玩家放到一张图上看，格局会更清楚：

库卡的技术门槛毋庸置疑，但商业价值的兑现速度，已经被国产追赶者贴身咬住了。这是美的必须正视的中间态。

🤖 人形机器人叙事：远水与近渴

具身智能的故事有多热，不用多说。高盛在2024年发布的研究报告中预测，到2035年全球人形机器人市场规模有望达到380亿美元；而摩根士丹利的远期判断更为激进——到2050年，全球人形机器人市场规模将突破5万亿美元。家电厂商跨界机器人，美的不是唯一，但可能是押注最重的一家——工业机器人和面向家用的人形机器人，两条战线同时铺开。

💰 这个布局的算盘不难猜：工业机器人是当下的现金流业务，人形机器人是面向下一轮周期的期权。用工业板块赚的钱，去养人形板块烧的钱，逻辑上自洽。

但硬币的另一面是：人形机器人目前全行业都处在“投入远大于产出”的阶段，商业落地点稀少，量产成本高企。对美的来说，多开一条战线，等于在增收不增利的现状上又叠了一层支出压力。短期看，它只会拉低板块整体的盈利表现，而不是改善。

🔥 业内一个比较刻薄的调侃是：“家电厂商做人形机器人，最擅长的可能是给它做个壳。”这话当然夸张，但它点出了真问题——家电企业有精密制造、电机、供应链的积累，这些是人形机器人的必要条件，却不是充分条件。缺的那一块，是运动控制和具身智能的算法能力，这恰恰是最难速成的部分。

好在时间窗口是有的。工业机器人市场未来数年5%至10%的年均增速，意味着基本盘可以慢慢爬坡；高盛和大摩给出的远期市场空间，意味着人形这条线值得等。关键是，美的的现金流能不能撑到两边接力的那一天。以家电主业的体量，答案大概率是能——问题从来不是钱，是节奏。

⚠️ 德国那边，物理AI已经开始加速了

美的的机器人叙事里有个隐藏变量：库卡是德国公司，而德国正在做一件大事。

据新浪财经报道，德国联邦政府计划与英伟达开展大规模合作，推动AI在工业领域实现突破。这个计划有两大目标：其一，为实体AI（物理AI）的落地奠定基础——这类AI可用于机器人、自动驾驶车辆的训练；其二，训练具备国际竞争力的高性能工业大模型。约12家德国企业参与，名单里赫然包括西门子、奥迪以及AI企业黑森林实验室。

这件事对美的意味着什么？两句话可以说清：

第一，工业机器人的竞争维度正在迁移。过去拼的是本体、减速器、节拍精度，接下来要拼的是“机器人大脑”——谁能用AI让机器人更快学会新任务，谁就掌握定价权。德国拉上英伟达补算力和模型，本质是在给库卡们背后的整个生态升级武器库。

第二，这也可能是库卡的机会。如果德国这波工业AI基建成型，库卡作为本土头部本体厂商，天然处在“物理AI落地”的第一承接位。美的需要的，是确保库卡在这场合作中不只是个旁观者。

⚠️ 但反过来想，西门子手握工业软件和自动化全栈，如今又绑定顶级算力和大模型能力，它对集成商和终端客户的虹吸效应会越来越强。留给“只会做本体”的厂商的空间，只会越来越窄。

而这正是德国这则新闻与“增收不增利”这条盈利主线之间的直接关联：物理AI恰恰是修复毛利率最现实的路径之一。回顾第一节的困境——20.9%的毛利率，根源在于库卡的产品被拉进了纯硬件的价格战。要让机器人摆脱“按台卖铁”的估值逻辑，唯一出路是把AI能力嵌进本体，让客户为“会学习、能切换任务的机器人”支付软件和解决方案的溢价。德国联手英伟达补的算力和大模型，正是库卡从硬件毛利爬向软件毛利的梯子。反过来说，如果库卡在这波合作中被边缘化，美的机器人板块大概率只能继续在价格战里磨毛利率，第二道、第三道关卡都会更难过。

🧠 对美的的启示其实很明确：钱要花在算法和AI能力上，而不是继续堆在本体产能上。硬件的仗已经打完了上半场，下半场比的是脑子。

💡 第二曲线的兑现公式

把前面的分析收拢一下，美的机器人离“真正的第二增长曲线”之间，隔着三道关卡：

第一道，毛利率修复。10%的增速配20.9%的毛利率，说明现在赚的是辛苦钱。要么靠产品结构升级甩掉低端订单，要么靠零部件自供摊薄成本，要么靠AI能力叠加软件溢价——这是最紧迫的一关，而德国物理AI的窗口期给了它一条新路径。

第二道，规模转利润。166亿营收在美的近四千亿级的盘子里还是零头，撑不起“抗盘”两个字。规模本身不产生利润，规模之上的产品结构和定价权才会——这也是GGII等研究机构在历次行业报告中反复提示的拐点：机器人企业的利润释放，从来不是靠营收体量，而是靠高毛利业务占比的抬升。

第三道，AI卡位。在德国联手英伟达、物理AI成为新竞争维度的窗口期，美的必须让库卡和自研体系拿到牌桌上的位置，否则硬件优势会被软件生态慢慢稀释。

三条线的约束条件画在一起，就是这幅图景：

一句话总结：故事已经有，牌也够多，缺的是把牌打出来的时间和执行力。

小结

万亿级赛道的叙事很迷人，但财报不撒谎：166.21亿营收、20.9%的毛利率、1.86个百分点的下滑，这才是美的机器人业务的当下。它有资金、有零部件积累、有库卡的产业底座，也有方洪波的明确背书——牌面不差，只是还没赢。接下来两三年，看点有三个：毛利率能不能止跌回升、人形机器人能不能找到真实付费场景、以及库卡能否在德国物理AI浪潮里拿到船票。

这三件事其实是一件事。毛利率修复靠的是从卖硬件转向卖“硬件+AI”的解决方案，德国的合作是这条路径上最近的一条赛道，而人形机器人则是这条路径走通之后的自然延伸。换句话说，美的不需要在三场仗里同时取胜，只需要赢下“AI能力嵌入本体”这一场，另外两场的胜负手都会随之松动。第二增长曲线不是宣布出来的，是利润表上一格一格挣出来的。对美的，时间够，但容错不多。