都在亏损，机器人行业咋想的？

都在亏损，机器人行业咋想的？

导语

2026年中报季收官，机器人赛道交出了一份魔幻答卷：优必选营收翻倍、越疆科技营收翻倍、珞石机器人营收翻倍，但翻开利润表，一片赤字。与此同时，一级市场却在疯狂加注——小鹏机器人单轮融资超9亿美元，Sharpa首度披露融资超45亿元。一边是全行业亏损，一边是资本追着打钱。这不是精神分裂，而是一场用短期利润换长期卡位的集体豪赌。本文拆解中报数据、融资案例与落地场景，看清这场赌局的底牌。

📈 中报季：营收翻倍，亏损也在翻倍

金句：这是一份营收高速增长、利润普遍承压的「精神分裂」式财报。

8月28日晚间，港股「人形机器人第一股」优必选（09880.HK）发布2026年中期业绩。至此，宇树科技、越疆科技、珞石机器人、华沿机器人、极智嘉等主流机器人上市公司全部交卷。

先看一张总账：

三家企业营收翻倍左右增长，显著高于工业机器人行业平均增速。但梯队分化极其残酷：宇树增速从2025年的332%回落到48.54%，华沿机器人则基本停滞在0.6%。

值得注意的是，亏损扩大的公司，毛利率反而在上升。优必选毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点；越疆47.4%，微升0.4个百分点；珞石从22.3%大幅改善至29.8%。

卖得越来越贵、越卖越好，却越亏越多——这笔账显然不能用地推不力来解释。 亏损的真正出处，藏在费用端。

💸 亏损的真相：不是卖不动，是主动烧

金句：中报季最核心的财务特征，是费用端的战略性扩张。

一位资深机器人行业分析师的说法在业内流传甚广：从几家上市公司的财报看，行业毛利率整体稳定甚至提升，亏损主要源于费用端的战略性扩张。

翻译成人话：不是生意不行了，是公司主动把钱砸进了研发。

优必选上半年研发投入超3亿元，同比增长38.9%，研发人员1103人，研发费用率约23.7%；越疆科技研发投入1.02亿元，同比暴增148.4%，研发费用率从26.7%升至32.1%；宇树科技仅一季度研发费用就同比增加3833万元，直接吃掉了净利润增长空间。

pie showData

title 研发费用率对比

越疆科技 32.1

优必选 23.7

珞石机器人 19.1

钱砸向哪里？答案高度一致：具身智能与人形机器人。越疆的研发主要投向具身智能技术；珞石的研发增长支撑着具身智能机器人销量快速放量。

产业逻辑很清晰：机器人行业的硬件壁垒正在被中国供应链快速拉平，电机、减速器、灵巧手的成本曲线一年比一年陡峭地往下走。当硬件不再稀缺，「脑子」——也就是具身智能的模型与数据能力——成了新的护城河。谁先建立数据飞轮，谁就拿到下一个时代的门票。

据多位接近头部厂商的人士透露，管理层内部对亏损的态度相当一致：账上亏损可以解释给投资人听，技术掉队没法解释。 于是研发费用率的竞赛，成了比营收更凶的军备竞赛。

💰 一级市场：63亿美元，买的是一张期权

金句：这种估值不是给公司定价，是给「人形机器人量产」的稀缺性定价。

一级市场的疯狂程度，比二级市场的亏损更扎眼。

2026年8月24日，何小鹏发朋友圈官宣：小鹏机器人业务（鹏行智能）融资超9亿美元，投后估值超63亿美元——相当于小鹏集团当前港股市值的57%。一个去年收入几乎为零、尚未量产的机器人公司，估值逼近年销近40万辆车的母公司（2026Q2营收197亿元）。

拆开看这笔交易：IDG领投约3亿美元，高榕创投、腾讯、阿里巴巴各投约1亿美元，小鹏集团跟投约2亿美元，何小鹏及高管团队认购约1亿美元。融资后小鹏集团持股81.97%，绝对控股并表——教科书级别的资本运作，让渡不到18%股权，换回约60亿元人民币弹药。

对比一下就更魔幻：优必选2025年营收20.01亿元、已交付数百台机器人，市值约510亿元人民币，市销率约25倍。而鹏行智能收入几乎为零，估值430亿元人民币，相当于优必选市值的84%。海外同样火热，Figure AI估值从2024年2月的26亿美元飙到2025年9月的390亿美元，收入同样接近于零。

说白了，鹏行的63亿美元不是用DCF算出来的，是用期权定价估出来的。行权价是2027年的千台级交付，到期日是具身智能的万亿市场。资本市场买的不是公司的现在，是「人形机器人量产」这个事件的看涨期权。

为什么选择在2026年底量产前半年融资？因为这是财务上的最优窗口：故事最性感、估值弹性最大。据多位接近交易的人士称，一旦量产推迟，这个窗口就会迅速关闭。性感与危险，从来是同一枚硬币。

🚀 场景落地：从一杯暴风雪开始算账

金句：杀鸡不要用牛刀，不要为机器人创造就业机会。

资本在讲期权的故事，落地团队在算另一本账。

通用机器人公司Sharpa首次披露累计融资超45亿元，投资方包括阿里巴巴、美团、腾讯、京东等产业资本和红杉中国、启明创投、美团龙珠等机构，投后估值220亿元。公司由禾赛科技CEO李一帆、CTO向少卿、首席科学家孙恺于2024年底创立，专注灵巧操作的通用机器人及零部件。

李一帆的那句话值得反复咀嚼：「用70多个自由度的机器人干自动化机械臂就能干的事，那不可能算得过来账。」

这句话直接捅破了当前行业最大的泡沫——拿人形机器人去做结构化场景的搬运、码垛，本质是给高价机器人强行创造就业岗位。Sharpa选的第一个场景是让机器人在DQ门店做一杯暴风雪冰淇淋：点单、操作冰淇淋机和搅拌机、开盖加小料，整整55个步骤，训练花了几个月。下一步扩展到其他商业场景，李一帆称泛化时间接下来会大幅缩短。

产业判断由此分野：在结构化场景里，人形机器人是成本灾难；在非结构化商业场景里，它才有溢价空间。 一杯冰淇淋55个步骤看似琐碎，但每一步都在积累灵巧操作的训练数据——这才是220亿估值背后的真实资产。

而回到二级市场，这条路线也已得到验证：珞石机器人具身智能机器人销量快速放量，经调整净利润1840万元实现扭亏；宇树科技归母净利润2.74亿元成功扭亏为盈。能算得过账的公司，已经在盈利了。

⚠️ 2027：死线将至，分化才开始

金句：钱多、标的少、故事大——但行权日总会到来。

把这一轮热潮串成一条时间线：

• 2024年2月 : Figure AI估值26亿美元
• 2024年底 : Sharpa由禾赛三高管创立
• 2025年 : 宇树营收增速332% Figure AI估值飙至390亿美元
• 2026年8月 : 鹏行智能融资超9亿美元 Sharpa披露融资45亿元
• 2026年底 : 小鹏IRON人形机器人量产节点
• 2027年 : 千台级交付成为关键行权点

接下来18个月，行业将迎来真正的压力测试。三条分化线索已经清晰可见：

第一，盈利与亏损的分野。 宇树、珞石经调整口径已扭亏，证明「营收高增+毛利改善+费用可控」的路径走得通；而亏损同比扩大164%的越疆、扩大近两倍的华沿，烧钱换卡位的容错空间正在收窄。研发军备竞赛持续下去，现金流将决定谁留在牌桌上。

第二，量产交付的死线。 鹏行的63亿美元估值，行权条件是2027年千台级交付。交付达标，估值逻辑闭环；推迟或跳票，二级市场会立刻用脚投票——小鹏集团57%市值挂钩的机器人故事，容不得闪失。

第三，场景选择的分岔。 李一帆「不算账就不做」的路线，与「先上量再迭代」的路线将正面碰撞。前者慢但财务健康，后者快但依赖持续输血。具身智能的商业化，最终要回答那个朴素的问题：这台机器人替人干的活，到底值多少钱？

小结

2026中报季给出的答案很直白：机器人行业不是不会赚钱，而是集体选择不赚钱——毛利率稳定甚至上升，研发费用率狂飙，所有人都在用短期利润换具身智能的长期卡位。一级市场的天价融资则把这种共识推到了极致：63亿美元买的不是收入，是量产的期权。但期权有到期日。2026年底的量产节点、2027年的千台交付，将是叙事与现实的分水岭。届时我们会看清，谁在造机器人，谁只是在造故事。

（本文数据来自公司财报及公开报道，不构成投资建议。）