抢着投具身智能的钱，被套在了门口

一级市场抢破头的赛道，二级市场正在用跌停板教做人。

IT桔子的数据显示，2026年上半年国内具身智能发生312笔融资，比大模型的227笔还多，在整个AI细分赛道里排第一。但另一边，今年13家赴港上市的机器人企业里，8家破发，10家公司的基石投资者合计投入48.61亿港元，理论净浮亏8.55亿港元。

钱在疯狂进场，早期进场的钱却在发愁怎么出来。这不是矛盾，这是具身智能资本结构正在换血的开始。

📉 最先亏钱的，是最保守的钱

在最热的赛道里，最先亏钱的往往是最保守的钱。

基石投资者的角色，本来是IPO里最稳的一档：给发行背书、稳住市场，理论上拿到的是最早、最安全的筹码。但在这批机器人港股上，基石变成了最后接棒的人。

先看一组硬数据：

10家引入基石的公司，合计投入48.61亿港元，按最新股价算浮亏8.55亿港元——两成本金直接没了。更早入场的VC也没好到哪去：12家公司末轮融资的单股账面回报率中位数只有70.4%，看起来是正数，但按当下行情走到退出，亏钱是大概率事件。

一级市场312笔融资的狂欢，和二级市场62%的破发率，摆在一起就是一幅估值倒挂的剖面图。一级市场按叙事定价，二级市场按现金流定价，两个市场用完全不同的公式给同一家公司算账。

产业逻辑很清楚：当整个赛道的融资笔数超过大模型，说明钱已经从"看技术路线"变成"怕错过"。而怕错过的钱，从来不挑价格。

🚪 解禁了，也未必卖得掉

解禁日不是自由日，是耐力赛的起点。

这轮机器人IPO最残酷的地方在于：就算你熬过锁仓期，账面浮亏摆在眼前，你想割肉离场，市场也未必给你这个流动性。

数据显示，13家公司的机构持仓市值保守估计超过209亿港元，但其中8家日均成交额不足2000万港元。假设机构每天卖出的金额占市场成交额的20%，按当前成交量静态测算，这批机构全部清仓所需时间的中位数，高达两年。

两年，对一只持续破发的股票意味着什么，每个做过一级半市场的人都懂。

这就是具身智能当下最讽刺的一幕：一级市场的投资人还在争着把钱投进去，早一步上市的资金，却在研究怎么把钱拿出来。

据多位接近港股发行的人士说法，这批机器人公司的基石额度，后期已经明显不好找了——不是机构不看好机器人，而是机构的LP会问一个致命问题："上一批站岗的，什么时候能出来？"

退出困局的本质，是估值体系的时间差。一级市场透支的是2028年的故事，二级市场交易的是2026年的报表，中间这道缝，就是基石投资人8.55亿港元的浮亏。

🧭 市场开始重新给资产定价

二级市场从来不打嘴仗，它直接改价格。

把具身智能的几类核心资产放到同一个坐标系里看，分化已经非常刺眼：同样顶着"机器人"三个字，有的资产被一级市场抢到溢价，有的被二级市场按在地上摩擦。

这张图解释了今年具身智能资本市场几乎所有反常现象：

人形机器人整机站在左上角——商业验证最低，资本热度最高。312笔融资里最疯狂的钱都堆在这里，但港股8家破发的也大概率出在这个区域，因为二级市场投资者不买叙事，只买订单。

无人配送车在右上角——商业验证充分、资本热度持续。这个位置的特点是：一级市场给溢价，二级市场也认账，因为现金流看得见。

工业机械臂坐在右下角，是最容易被忽视的象限：验证充分但故事不够性感，估值反而便宜。而具身芯片卡在中间偏左——验证未完成，但因为供应链卡位属性，热度正在被产业资本快速拉高。

市场的定价逻辑已经从"赛道定价"切换到"资产定价"。同一个赛道里，故事和生意的估值差，会越拉越大。

🧠 产业资本下场，卡的是供应链

当财务VC开始犹豫，产业资本正在加码进场。

最近一笔不起眼但信号极强的交易：RISC-V芯片企业芯际无限完成Pre-A轮融资，由智元机器人联合安徽省汽车创新中心、国元股权、合肥包河创投等共同投资，资金重点投向具身智能全栈RISC-V芯片的研发及产业化落地。

这家公司值得多看两眼。芯际无限成立于2023年，原名"芯车无限"，核心技术源自清华大学集成电路学院高性能处理器实验室，核心团队自2016年就启动RISC-V芯片研发，是国内最早的相关团队之一，也是目前清华唯一技术转化并持股的RISC-V AI芯片企业。创始人兼CEO程宝忠是90后，清华本硕毕业，典型的"科研+产业"组合。

在人形机器人"大脑"芯片仍集中于少数厂商的背景下，这笔投资指向的 plainly 是智元机器人对国产算力底座的诉求。

而芯际无限只是冰山一角。财联社创投通—执中数据显示，智元机器人作为投资方出现的投融资事件共47起，此外还控股上纬新材、设立基金、内部业务"一分四"——直投、基金、控股与分拆四层资本结构已初步成形。

注意这和财务VC的区别：VC投的是估值的倍数，产业资本投的是供应链的自主性。若芯际无限的研发与量产验证按计划落地，智元机器人在国产算力底座上将获得更强的自主权——这笔账不能用退出回报算，要用整机成本曲线和BOM可控性算。

这背后是一个更冷峻的判断：具身智能的终局竞争，不在发布会，在算力、结构件、电机的供应链纵深。整机厂亲手下场投芯片，说明头部玩家已经不指望市场上随时有货可买。

🚚 钱没离场，只是换了地方

钱没有离开具身智能，它只是搬到了能算清账的地方。

10月20日，自动驾驶科技公司新石器宣布完成E轮近4亿美元融资，由博裕投资与某国家级基金联合领投，阿里巴巴AEF NextGen香港基金、Monolith砺思资本、纪源资本、淡马锡旗下Vertex Growth、华映资本、广汽资本等一长串机构参与，高鹄资本担任独家财务顾问。

这是今年国内自动驾驶领域最大单笔融资。至此，新石器累计融资额突破百亿元人民币，居无人配送车行业第一。

为什么同一个时间窗口，人形机器人的基石在站岗，无人配送车却能拿到国家级基金领投的E轮？答案藏在水面之下：

`infographic

{"type":"iceberg","title":"新石器的水面上下","above":[{"label":"显性成果","desc":"E轮近4亿美元，累计融资超百亿，今年自动驾驶最大单笔"},{\"label\":\"全球交付\",\"desc\":\"全球无人配送车最大海外交付规模，中东、欧洲、东亚、东南亚、澳洲多地落地\"}],\"below\":[{\"label\":\"数据飞轮\",\"desc\":\"视觉为主端到端大模型，云边车三模型统一架构，行业最大运营数据算法闭环\"},{\"label\":\"政策共振\",\"desc\":\"三个月内多份部委级文件密集落地，行业制度环境成型\"},{\"label\":\"运力网络\",\"desc\":\"以运力网络为货主提供物流服务，降本增效可量化、可复述\"}]}\n`\n\n尤其值得注意的是政策节奏——2026年以来，制度安排正加速与产业同频：\n\n- 7月：交通运输部表态将在\"十五五\"时期推动交通物流数智化赋能，谋划开展无人快递车规范应用试点；\n- 8月：国家发改委、交通运输部联合印发《物流网建设实施方案》，点名推广无人化配送、低空物流装备在快递与即时配送场景的商业运营；\n- 9月：工信部等九部门印发《智能网联新能源汽车产业发展\"十五五\"规划》，明确推动功能型无人车多场景应用试点。\n\n三个月，三份部委级文件。这意味着无人配送不再是企业单方面讲的故事，而是被纳入物流降本提效、新质生产力的国家框架里推进。\n\n新石器创始人余恩源的表态也很务实：自动驾驶技术融入日常物流并创造真实的经济净收益，正在成为支撑现代经济流通的支柱力量。本轮融资后，资金将重点投向两个方向——全球区域枢纽的属地化服务中枢布局，以及端到端大模型数据训练闭环，持续降低车辆全生命周期运维成本。\n\n注意，全是往成本曲线和运营效率里砸钱，没有一个字在讲\"通用智能的终极形态\"。\n\n## 结语：退出困局，是行业的成人礼\n\n一级抢着进、二级套在门外的具身智能，正在经历一场迟到的定价纠偏。\n\n基石投资人的8.55亿浮亏、机构清仓中位数两年的流动性黑洞，会倒逼一级市场的312笔融资变得更挑剔；而智元机器人卡芯片、新石器拿百亿融资，则示范了资本 new的流向——从买叙事，转向买供应链卡位和买现金流。\n\n这不是寒冬，是分流。能讲清单位经济模型的公司，钱会追着去；只有故事没有报表的公司，估值会向港股的破发曲线收敛。2027年再看这张四象限图，点位大概率会重新洗牌——而洗牌的方向，早已写在今天这8.55亿港元的浮亏里。"}