具身智能，咋突然互相掀桌子了？

上市第10天，梅卡曼德创始人邵天兰没开庆功宴，而是在朋友圈连发两条长文，把矛头对准了自己的同行。

他批评一类「攒局型」具身智能企业：名气大、估值高、上过春晚，靠「数采中心」和关联交易制造「虚假且不可持续的收入」，成立两三年就急着上市，并直接点名正在推进IPO的银河通用。银河通用两度回应，先称「不参与无谓的口水战」，后发严正声明称相关「恶意谣言」均属不实。

一场关于具身智能「收入到底是真的，还是做出来的」行业追问，就此拉开。而在它背后，是宇树股价腰斩、监管窗口指导收紧、GPT-6 Astra隔洋施压的三重夹击。

具身智能的好日子，正在接受挤水分式检验。

📉 上市第10天，老兵开炮了

最戏剧性的，永远是时间点。

梅卡曼德9月1日刚在港交所挂牌，代码09615.HK，首日即告破发。按理说，创始人此刻该忙着稳股价、见投资人。但邵天兰选择在上市第10天公开开火，批评同行靠数采中心关联交易做收入、成立两三年就冲IPO。

这场炮轰的时机，本身就是行业焦虑的注脚：连「眼脑手」供应商这种有真实订单的工业机器人公司，上市首日都不被资本买单，那估值更高的整机故事，凭什么继续讲下去？

据多位接近人士的说法，圈内私下对「数采中心模式」的质疑由来已久，只是没人愿意第一个撕破脸。邵天兰作为上市公司的创始人公开点名，等于把这个行业里不能说的秘密，摆上了台面。

逻辑其实很好理解。工业机器人赛道里的公司，收入来自工厂里一台台真实部署的3D相机和分拣系统，水分天然少。而一部分人形机器人公司，收入大头来自政府和国企订单、数采中心采购——这类收入的可持续性，取决于地方政府预算，而非真实市场需求。

老兵开炮，本质上是在用自己刚拿到的「真实收入」认证，给同行的「包装收入」定价打折。

⚠️ 数采中心：机器人驾校，还是收入魔术？

要理解这场争论，得先搞懂数采中心到底是什么。

一位长期跟踪具身智能产业的投资人士给了一个形象的说法：数采中心相当于给机器人开的「驾校」——企业把成百上千台机器人摆进厂房，让它们反复练习各种动作，再把练习过程录成数据，喂给模型训练。

听上去是数据基建，但在资本市场眼里，这里藏着一套可以被玩坏的资金闭环：

上海技术交易所智库专家张新原在接受《凤凰WEEKLY财经》采访时点破了判断标准：关键看两个指标——关联交易收入占比，以及剔除关联方后的真实复购率。

他进一步指出，这种模式在行业里并非个别现象：「地方政府主导的『数采中心+数据回购』，在不少地方都有出现过。有些是真实场景验证，有些则是变相补贴。」

翻译一下：如果数采中心的收入占比高、剔除关联方后几乎没有复购，那所谓营收增长，本质上就是财政补贴在报表上走了一遍过场。真实市场需求没有被验证，IPO之后拿什么续命？

数据采集本身没有原罪。真问题是：它到底是通向泛化能力的数据飞轮，还是一套让估值数字滚动起来的金融装置？监管和资本市场现在要问的，就是这个。

📊 宇树腰斩：第一股先跌给所有人看

在邵天兰开炮之前不到一个月，资本市场已经先给出了自己的判断。

8月19日，「人形机器人第一股」宇树科技登陆科创板，开盘暴涨629.44%，市值一度冲至4449亿元。但狂欢只维持了不到一天——到9月2日上市第11个交易日，市值已蒸发超2200亿元，近乎腰斩。

跌得快，是因为财报撑不起估值。宇树2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%——对比2025年全年332.64%的增速，落差触目惊心。更关键的是利润：扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。增收不增利，说明增长质量在恶化。

而收入结构，比增速和利润更说明问题——「人形机器人第一股」的收入大头，其实来自四足机器狗等业务，人形整机在收入盘子里占比仍然有限。第一股的成色，本身就打了折扣。

作为早期就投资了宇树、智元机器人的投资人，经纬创投管理合伙人王华东在与财经媒体人李翔的分享中说得很直接，他看到两个令人担心的迹象：

第一，融资规模和节奏太夸张——动辄几亿的天使投资、几十亿的估值，这个强度是中国商业史上前所未有的，包括移动互联网最疯狂的时代；第二，许多具身创始人低估了机器人「场景落地」的难度，他们有可能接了政府或者国企的大单，但很有可能交付不了。

一个营收在两位数增长的公司，股价都能腰斩——这传递给全行业的信号是：资本市场已经开始用「真实收入」而不是「想象空间」给具身智能定价。

🤖 GPT-6 Astra来了，护城河还没挖好

内忧未平，外患先至。

OpenAI发布GPT-6 Astra后，出现了大量围绕它控制机器人的演示，具身圈迅速展开了测试与争论。在今年外滩大会的讨论中，这种焦虑变得格外直接——极佳视界联合创始人兼首席科学家朱政发出提醒：语言模型已经吃掉了多模态，正在蚕食具身智能，而对方在人才、算力、资金上全面占优。

「狼已经来了，放弃幻想。」在他看来，未来一两年将是关键窗口，今天的具身智能还没有真正的护城河。而Sam Altman已明确表达OpenAI将做人形机器人及其他形态机器人的意向。对还在打磨第一代产品的创业公司来说，上游模型供应者变成直接竞争者，已经摆上了桌面。

但焦虑之外，另一派并不服气。蚂蚁灵波CEO朱兴在媒体采访中反问：OpenAI或者Anthropic今天下场做自动驾驶，能在短时间内颠覆特斯拉吗？自变量机器人创始人兼CEO王潜则把答案落在三样东西上：数据、验证与硬件——这些基础设施，大模型公司进入物理世界时，是否同样需要补齐？

说实话，双方都有道理，但都偷换了概念。通用认知能力被吸收、专用模型被替代、一家机器人公司的业务被接管，是三件跨度很大的事，揉成一句「降维打击」很容易混淆视听。

有个耐人寻味的细节是：一些团队已经开始把Astra用进研发——有人用它生成仿真场景，有人尝试让它与具身模型共同控制机器人。大模型进入具身，带来的变化比「谁取代谁」更丰富。

真正的边界是：大模型给的是脑子，创业公司做的是身体、场景和交付。脑子会被越做越强，但工厂里那台真得能稳定干活、客户愿意复购的机器人，短时间没人能隔空替代。

🔍 窗口指导：监管伸手挤水分

第三个变量，来自监管。

据The Information 9月9日报道，中国证监会已向部分投行和投资机构发出非正式「窗口指导」，明确将提高人形机器人企业IPO审批门槛：拟上市企业须证明自身具备产生经常性收入的能力、处于亏损收窄轨道，或已实现真正的技术创新，其上市申请才有可能被纳入审批考量。

三个条件翻译成大白话就是：收入要经常性、亏损要收窄、技术要真的。每一条，都精准打在「数采中心+关联交易」模式的七寸上。

这个时点很微妙。一批成立两三年的具身智能公司正排队冲刺IPO，如果审核收紧，靠关联交易堆出来的报表将很难过会。邵天兰的炮轰和监管的窗口指导，一前一后，构成了对行业的双重挤水分：一个是市场化的舆论挤水，一个是制度化的审核挤水。

从这个角度看，这场口水战的正面价值正在显现——它把「收入质量」变成了全行业的公开议题。接下来的具身智能公司，招股书里最关键的一栏，将是剔除关联交易后的真实复购率。

泡沫破没破，现在下结论还早。但可以确定的是：行业的定价逻辑已经换了。

2025年，讲「人形机器人放量在即」就能拿到融资；2026年，投资人开始问关联交易占比和真实复购率，监管开始看经常性收入，GPT-6 Astra又开始从头顶压过来。三股力量挤的是同一块水分，指向的是同一个问题——你到底是在做生意，还是在做故事。

对 梅卡曼德 这样有真实工业订单的公司，这是顺势洗牌的机会；对靠补贴和关联交易续命的公司，窗口正在关闭；对整个行业，挤完水分之后活下来的团队，才配得上「具身智能」这四个字。盛宴未必散场，但混饭吃的，该退场了。