亏着1.7亿还撒钱，乐聚咋想的？

2026年的具身智能赛道，出现了一个耐人寻味的悖论：一边是至少29家公司在“边融边投”，一边是业内老炮在追问“这些订单里多少是真的”。乐聚机器人三年净亏损超1.7亿元，仍在IPO关口对外出手13次投资。本文的判断是：本体厂的投资不是财务行为，而是生态卡位；但卡位能否兑现，最终不取决于资本市场，而取决于客户侧有没有真实复购。

💰 亏着钱，为什么还要撒钱

金句： 先看账本，再看野心。

先讲一家公司的十年。2016年，冷晓琨带着哈工大机器人俱乐部的伙伴在深圳创办乐聚机器人。十年之后，这家公司拿出了人形机器人夸父（Kuavo）——国内首款可跳跃、可适应多地形行走，并率先搭载开源鸿蒙、接入华为盘古大模型的全尺寸高动态人形机器人。

成绩单不算难看。据Omdia、IDC等机构数据，乐聚2025年出货量跻身全球前四，全尺寸双足排名全球第二；同年夸父（Kuavo）售出577台，收入约1.78亿元，同比约12倍，占公司营收近七成；整体营收由2023年的5400万元增至2025年的2.58亿元。

但硬币的另一面是：三年净亏损累计超1.7亿元，毛利率从50.45%滑至40.78%，典型的“以价换量”。2026年5月，乐聚创业板IPO获受理，成为深交所“第四套标准”首家申报企业。

这才是理解它对外投资的钥匙。招股书里写得明白：一边推进核心部件国产化、供应链协同降本，一边把具身智能研发中心和高质量数据集列为募投重点。降本、全栈、扩产——这套打法，几乎精准映射到它过去两年对外投资的落点上。投资不是烧钱交朋友，是给招股书里那条逻辑链提前铺轨。

🔧 沿价值链三层下注，一张图看懂卡位

金句： 本体厂做投资，投的不是公司，是自己三五年后的护城河。

据IT桔子数据，截至2026年8月，乐聚以投资方身份共出手13次，沿价值链可分为三层：

第一层，核心零部件，4起。这是对冲毛利率下滑的直接动作。人形机器人最大的成本在结构件、关节、传感器这些“硬骨头”，上游参股等于把供应商变成自己人，降本不必完全依赖议价压榨。

第二层，软件与智能层，6起，是13起里最重的一注。具身智能的胜负手正在从本体参数转向数据密度和模型迭代速度，谁掌握高质量场景数据，谁就握住了下一个版本的定价权。乐聚把数据集写进募投重点，又在外部投了半打软件公司，内外两条腿走路。

第三层，场景合资与产业协同，3起，数量最少但含金量可能最高。合资意味着绑定场景方的真实需求，而不是拿着样机去客户现场“表演”。

据多位接近人士透露，这种“招股书—投资地图”高度重合的操作，在头部本体厂里已是公开的默契：融资来的钱，一部分自建，一部分外投，本质是用资本撬动本该自己啃的产业链环节。2026年，这条路径已经从头部企业的特殊策略，变成赛道参与者的常态行为。

⚠️ 十二年前的死亡案例，照出今天的订单成色

金句： 技术在天上，订单在纸上，融资在账上——这三句话齐了，就该清醒了。

把时间拨回2013年。二十出头的孙鹏飞开始做人形机器人，只比优必选晚一年。那个年代最好的本体是17个自由度，程序提前编好，能按固定动作走两步。他们的打法今天听起来依然耳熟：对标优必选，研发更强的本体。第一代产品定价3000块，靠它融到了400万。

然后现实来了。定位儿童陪伴，但“孩子玩不到半个小时就腻了”。团队做了第二代：把手机和机器人系统打通，加上摄像头能视频通话——国内首创，定价提到四五千。结果是“绝大多数家庭无法接受”。2015年转向商用服务机器人，把已有技术重新包装成商业故事，又融了1600万。结局是行业周期里的标准答案：PMF始终没出现，资本冷下来，公司没有活下来。

如今孙鹏飞是臻效智能CEO、清华AIRIC工业智能专家。他的复盘一针见血：当年的商业逻辑停留在“有人在做，所以我们也能做”，顺序错了——不是先看别人做了什么再用技术降本，而是先看行业和客户的需求，再决定技术值不值得做。

今天世界机器人大会散场后，一场关于“真订单”的业内清算正在开始。孙鹏飞的判断有点反常识：融资断档不是退潮的起点，而是商业化失速之后的结果。真正的退潮按这个顺序发生：

注意第一环：最先出问题的从来不是资本市场，而是客户现场。POC结束后没人续费，才是退潮的第一信号。

🏛️ 政策给场景，但买单的终究是客户

金句： 政策能开一扇门，进门之后付不付钱，看的是客户自己的账本。

宏观面并非没有利好。8月26日，国新办“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上，工业和信息化部明确：“十五五”时期我国将抓好场景培育，加快培育“5G+”“人工智能+”“机器人+”“工业互联网+”“北斗+”等重大应用场景，完善标志性项目遴选、新技术新产品新场景清单发布、供需对接等机制，一体推进创新成果在真实场景中测试验证、迭代升级、产业化落地、大规模应用。

这对人形机器人行业意味着什么？拆开看有三个实锤：一是示范项目会有真金白银的采购；二是“清单发布+供需对接”机制会降低本体厂找场景的搜寻成本；三是真实场景测试验证被制度化，正好对上具身智能最稀缺的数据来源。

📈 但要泼一盆冷水：政策解决的是“从0到1”的场景入口，解决不了“从1到N”的复购。2013年那一代服务机器人也享受过政策红利，倒下的原因从来不是没有补贴，而是没有回头客。示范项目的订单是催化剂，客户自发复购才是产品力的试金石。

对乐聚这类公司，合理的打法是：用投资锁定零部件成本、用数据投资加厚智能层、用合资绑定场景，把政策窗口期的每一分红利转化为可持续的订单结构——而不是把示范订单当成增长的终点。

🚦 分辨真订单，给行业三个判据

金句： 潮水退去之前，先学会看泳姿。

综合素材里的所有线索，判断一家人形机器人公司订单成色，可以用三个朴素标准：

1. 客户侧复购：POC结束后有没有续约、扩量？这是孙鹏飞用一家公司的死亡换来的第一指标。

2. 毛利走向：以价换量可以换来份额，但如果毛利率长期单边下滑（乐聚从50.45%到40.78%），说明降价换来的不是定价权，而是流血换市场。

3. 投资与主业的咬合度：对外投资是沿价值链补短板（零部件、数据、场景），还是追热点撒胡椒面？前者是卡位，后者是焦虑。

🕐 用一条时间线收拢本文脉络：

• 2013年：孙鹏飞入局人形机器人，第一代产品融资400万元
• 2015年：转型商用服务机器人再融1600万元，后公司倒闭
• 2016年：冷晓琨在深圳创办乐聚机器人
• 2025年：夸父售出577台，乐聚出货全球前四
• 2026年5月：乐聚创业板IPO获受理，拟募26亿元
• 2026年8月：乐聚累计对外投资13起，行业边融边投成常态
• 2026年8月26日：“十五五”将加快培育机器人+等重大应用场景

小结

一边亏1.7亿，一边撒钱投资，乐聚的逻辑其实不复杂：IPO之前，用资本把“降本、全栈、扩产”三条线提前钉牢。这套生态卡位打法，29家同行都在用，本身没有原罪。真正的分水岭在于：投资买来的能力，能否两年内在客户现场变成复购订单。“十五五”的场景政策是东风，但风只送船一程。十二年前用一家公司性命换来的教训，今天依然成立——先问客户要什么，再问资本给什么。