具身智能的钱，进得去出不来

2026年，没有哪个赛道比具身智能更让投资人'上头'，也没有哪个赛道让早到的钱亏得更安静。

IT桔子的数据显示，2026年上半年国内具身智能发生312笔融资，比大模型的227笔还多，在整个AI细分赛道里排第一。但与此同时，今年13家赴港上市的机器人企业中8家破发，10家公司的基石投资者合计投入48.61亿港元，理论净浮亏已达8.55亿港元。

一级市场抢着把钱投进去，二级市场却发愁怎么把钱拿出来。这不是泡沫破裂的故事，而是一场估值体系与退出机制的双重错位。看清这场错位，比预测风口更重要。

📉 基石投资人，成了站岗的

本轮机器人IPO里，最先被市场教育的，是本该最安全的基石。

基石投资的逻辑本来很朴素：给发行背书、稳住市场，理论上是最早拿到筹码、最安全的一档。但在这批机器人股上，剧本反了——基石变成了最后接棒的人。

今年13家机器人企业赴港上市，8家破发。其中10家引入了基石投资者，合计投入48.61亿港元，按最新股价测算，理论净浮亏8.55亿港元，相当于两成本金已经没了。更憋屈的是，基石还有半年锁定期，想跑都跑不了。

更早入场的VC也没好到哪去。12家公司末轮融资的单股账面回报率中位数只有70.4%——按当下二级市场给机器人股的定价，这70%的账面浮盈，大概率是纸面数字。

最扎心的是流动性。13家公司的机构持仓市值保守估计超过209亿港元，其中8家日均成交额不足2000万港元。假设机构每天卖出金额占市场成交额的20%，静态测算下，这批机构想要全部清仓，所需时间的中位数高达两年。

据多位接近港股承销圈的人士透露，一些机构在解禁前就开始找对手盘、找大宗交易渠道，'不是不想卖，是卖不动'。

产业逻辑其实不复杂：这批公司上市时普遍顶着具身智能叙事的高倍数估值，但整机业务尚未验证规模化盈利能力，二级市场用真金白银完成了一次估值校准。一级市场抢项目的价格，是按'未来的人形机器人时代'定的；二级市场给的价格，是按'当下卖多少台机器人、赚不赚钱'定的。两套定价体系的落差，就是基石账户里那8.55亿的浮亏。

🔥 一级市场为什么还在疯抢

二级在流血，一级在亢奋，这不是精神分裂，是两种资金在赌不同的东西。

312笔融资，这个数字值得细看。2026年上半年，具身智能的融资笔数超过了大模型，登顶AI细分赛道。大模型是过去三年最烧钱的赛道，如今它的'笔数'被具身智能反超，说明资金正在批量、小额、高频率地涌向机器人。

一级市场的亢奋有三个来源。其一，叙事窗口还开着：人形机器人被视作'下一个新能源汽车级'的产业机会，整机厂、灵巧手、关节模组、具身大模型，每个环节都能讲出独立故事。其二，项目的早期属性：312笔融资里大量是天使轮和A轮，单笔金额不大，机构用小额支票广撒网，赌的是某个环节跑出标准件级别的公司。其三，FOMO情绪：据接近多家头部机构的人士说法，现在明星项目的份额'得靠关系加快速TS才能抢到'，尽调周期被压缩到极致。

但港股的教训摆在眼前：IPO定价尚且撑不住一级市场的估值，往后几轮的接盘方只会更谨慎。一级的亢奋和二级的冷峻，本质上是同一个问题的两面——具身智能的技术收敛点和商业化验证点都还没到，钱只能先'占位'。

占位本身不是错，错的是把占位成本当成了退出定价。当基石都在站岗，后面每一轮的估值想象力都要打个问号。

🧠 智元下场买芯片，资本开始换打法

当财务投资人还在数估值倍数，产业资本已经开始买'地基'了。

近期，RISC-V芯片企业芯际无限完成Pre-A轮融资，本轮由智元机器人联合安徽省汽车创新中心、国元股权、合肥包河创投等机构共同投资，资金将重点用于具身智能全栈RISC-V芯片的研发及产业化落地。

这笔投资值得展开看。芯际无限成立于2023年，原名'芯车无限'，核心技术源自清华大学集成电路学院高性能处理器实验室，核心团队自2016年就启动RISC-V芯片研发，是国内最早的相关团队之一，也是清华目前唯一技术转化并持股的RISC-V AI芯片企业。创始人兼CEO程宝忠是清华本硕出身的90后，管理层是标准的'科研+产业'组合。

在人形机器人'大脑'芯片仍集中于少数厂商的背景下，这笔投资首先指向的是智元机器人对国产算力底座的诉求——而芯际无限只是其资本版图的一角。

财联社创投通—执中数据显示，智元机器人作为投资方出现的投融资事件共47起，此外还控股上纬新材、设立基金、内部业务'一分四'，直投、基金、控股与分拆四层资本结构已初步成形。

这里出现了一个关键分岔：财务资本买的是'赛道仓位'，产业资本买的是'供应链安全'。智元机器人投芯际无限，算的账不是这家芯片公司三年后估值翻几倍，而是自家机器人未来的'大脑'能不能握在自己手里、成本曲线能不能压下来。

若芯际无限的相关研发与量产验证按计划落地，智元机器人有望在国产算力底座上获得更强的自主性。这种投资不依赖二级市场情绪退出——它的回报形态是降本、保供和垂直整合的议价权。当基石投资者在港股站岗时，产业资本已经在用另一种姿势下注：不赌股价，赌产业格局。

🚚 新石器的百亿样本：钱该去哪

真正能接住大钱的，是那些能在物流表上算出净收益的公司。

10月20日，自动驾驶科技公司新石器宣布完成E轮近4亿美元融资，由博裕投资与某国家级基金联合领投，阿里巴巴AEF NextGen香港基金、Monolith砺思资本、纪源资本、淡马锡旗下Vertex Growth、华映资本、广汽资本等机构参投，软银亚洲、亦庄国投、鼎晖VGC等早期及长期股东继续跟投，高鹄资本担任独家财务顾问。

这笔融资创下今年国内自动驾驶领域最大单笔纪录，新石器累计融资额已突破百亿元人民币，居无人配送车行业第一。

为什么同样的'机器人'概念，新钱愿意给新石器开大额支票？答案在场景里。新石器持续运营着全球最大无人驾驶车队规模，以电商快递切入，通过运力网络为货主提供物流服务，帮客户实现清晰的降本增效。技术上，公司主打视觉为主的端到端大模型，通过云端、边端、车端三模型结合的统一架构，打造了行业最大的'运营、数据、算法'数据飞轮。全球化方面，新石器率先布局并领跑全球无人配送车最大海外交付规模，落地中东、欧洲、东亚、东南亚、澳洲等地区。

政策东风也在同频。2026年以来的节奏非常密集：

• 7月：交通运输部表态将在'十五五'时期推动交通物流数智化赋能，谋划开展无人快递车规范应用试点；
• 8月：国家发改委、交通运输部联合印发《物流网建设实施方案》，点名推广无人化配送、低空物流装备在快递与即时配送场景的商业运营；
• 9月：工信部等九部门印发《智能网联新能源汽车产业发展'十五五'规划》，明确推动功能型无人车多场景应用试点。

创始人余恩源的说法很直白：自动驾驶技术融入日常物流并创造真实的经济净收益，正在成为支撑现代经济流通的支柱力量。本轮资金将投向两个方向——全球主要区域枢纽的属地化服务中枢布局，以及端到端大模型数据训练闭环，持续降低车辆全生命周期运维成本。

对照港股的破发样本，差异一目了然：无人配送车每一单都有收入、有成本、有可计算的净收益，投资逻辑可以按单位经济模型来算；而部分人形机器人整机厂还处在'演示视频驱动估值'的阶段。资本没有抛弃具身智能，它只是从叙事定价，切回了现金流定价。

⚖️ 退出困局，倒逼行业换算法

泡沫不坏大事，坏的是退出通道和产业节奏的错配。

把当前的局面前后串起来，具身智能的资本困局和解法其实已经比较清晰：

往前看，几条趋势基本可以确认。第一，融资会继续热，但估值分层会加剧：有真实运营数据的公司（如新石器）拿大钱，讲故事的公司融资笔数多、单笔变薄。第二，产业资本的话语权上升：智元机器人47起投资、四层资本结构的打法会被更多整机厂复制，垂直整合取代财务回报成为出手的第一逻辑。第三，退出周期被拉长后，并购会成为主出口——被整机厂或车企收购，可能比排队IPO更现实。

据接近多家机构的投资人私下判断，未来两年具身智能会经历一轮'估值挤水分但产业不熄火'的分化期：概念层的钱难赚了，地基层的钱反而更值钱。

小结

具身智能没有变冷，是钱变聪明了。一级市场312笔融资的亢奋、港股8.55亿港元基石浮亏的冷峻、智元机器人押注RISC-V芯片的产业算盘、新石器百亿融资背后的物流现金流——四个切片拼出的，是同一个行业从叙事驱动转向产业驱动的转折点。对从业者而言，真正的信号不是融资多少笔，而是投资人的问题正在从'你是什么故事'变成'你每单赚不赚钱、地基握不握在自己手里'。2026年之后，能同时回答这两个问题的公司，才配得上这轮资本寒冬前的最后大注。