边亏1.7亿还对外投资，乐聚咋想的？

2026年的具身智能赛道，最魔幻的一幕是：一边亏着钱冲IPO，一边当VC四处下注。乐聚机器人就是这么干的——三年净亏超1.7亿元，却以投资方身份出手13次。国内至少29家具身智能企业都在'边融边投'，这已经不是个别玩家的骚操作，而是赛道标配。我的判断很直接：人形机器人的竞争，已经从'造出一台机器'进入'卡住一张网'的阶段。本体是入场券，生态才是决赛。

🚀 冲IPO的本体厂，为啥还要当VC

先看这家公司是谁。2016年，冷晓琨带着哈工大机器人俱乐部的伙伴在深圳创办乐聚机器人，十年磨出全尺寸人形机器人夸父——国内首款可跳跃、可适应多地形行走的产品，还率先搭载开源鸿蒙、接入华为盘古大模型。技术标签拉满，路线走的是'本体+国产底座'的缝合打法。

放量数据确实亮眼。据Omdia、IDC等机构数据，乐聚2025年出货量跻身全球前四，全尺寸双足排名全球第二；同年夸父售出577台，收入约1.78亿元，同比约12倍，占公司营收近七成。整体营收从2023年的5400万元涨到2025年的2.58亿元——三年翻了近五倍。

但硬币另一面是真实的痛：三年净亏损累计超1.7亿元，毛利率从50.45%滑到40.78%，典型的'以价换量'。行业里私下有句流传很广的话：'人形机器人卖得越多，亏得越有底气。'

2026年5月，乐聚创业板IPO获受理，是深交所'第四套标准'的首家申报企业，拟募26亿元，投后估值43.27亿元。招股书里藏着一个关键信息：募投重点指向核心部件国产化、供应链降本，以及具身智能研发中心和高质量数据集。

注意，这套'降本、全栈、扩产'的打法，几乎精准映射到它过去两年对外投资的落点上。本体厂当VC，不是不务正业，是把招股书里的战略，用资本的方式提前执行了一遍。

💰 13次出手：先买骨头，再买脑子

钱都投到哪了？据IT桔子数据，截至2026年8月，乐聚以投资方身份共出手13次，沿价值链分三层：核心零部件供应4起、软件与智能层6起、场景合资与产业协同3起。

用一张价值链图看更清楚——乐聚的自研募投加对外投资，正好把整条链围了一圈：

这个结构很有意思：软件与智能层投得最多，占近一半。逻辑不难理解——本体的硬件参数迭代终有天花板，但具身智能的'大脑'和数据飞轮才是长期胜负手。高质量数据集是当下整个行业最稀缺的资产，投出几家做感知、决策、仿真的公司，等于给自己未来的夸父系列外挂了一堆算法供应商，还比纯采购多了一层信息优先权。

零部件那4起投资则是防守型动作。人形机器人现在最大的成本大头在关节、执行器这些核心部件上，毛利率从50%掉到40%，光靠拧供应链的螺丝是不够的，得往上游渗透，把降本的主动权攥在自己手里。

📈 边亏边投，资本逻辑到底是什么

一句金句送给大家：本体厂的钱包越瘪，越要把别人的钱变成自己的墙。

'边融边投'的本质是生态卡位。乐聚2025年营收2.58亿元，三年亏1.7亿元，自身造血能力有限，IPO募的26亿也主要投向研发和扩产。那对外投资的弹药从哪来？据多位接近人士透露，头部本体厂普遍的做法是联合地方产业基金、供应链伙伴共同出手，用少量自有资金撬动外部资本，投资标的往往同时也是自己的供应商或客户——'投出去的是股权，收回来的是订单和优先权'。

这套玩法在产业史上并不新鲜。当年的新能源车、光伏，头部整机厂都是这么沿着产业链撒网的。机器人行业只是把剧本又演了一遍：在产业早期、格局未定时，用资本绑定关键节点，等格局固化后，卡位的价值会指数级放大。

风险当然也有。毛利率下滑说明价格战已经开打，此时对外投资等于在失血状态下分兵。如果IPO不及预期，或夸父放量放缓，生态布局可能变成包袱。但反过来看，深交所'第四套标准'的设立，本身就是在为这类'尚未盈利但卡位关键'的硬科技公司开闸——监管端已经为这场生态战预留了弹药库。

🏛️ 政策把桌子搭好了，谁来上桌

资本在下注，政策在铺路，两边节奏罕见地对上了。

8月26日国新办'开局起步十五五'发布会上，工信部释放了两个对机器人行业极其关键的信号。

其一，智能机器人被列为'新兴支柱产业'，具身智能被列入'未来产业'。 前者是未来五年要'加快打造'的，和集成电路、航空航天、低空经济并列；后者是前瞻布局方向，与量子科技、脑机接口、6G同框。一个进支柱名单，一个进未来名单，双重身份意味着政策资源会持续灌入。

其二，场景培育成为核心抓手。 '十五五'时期将加快培育'人工智能+''机器人+''工业互联网+'等重大应用场景，完善标志性项目遴选、新场景清单发布、供需对接等机制，推动创新成果在真实场景中测试验证、迭代升级、大规模应用。副部长辛国斌特别强调，要推出'轻量化、低成本、易部署'的行业解决方案，让企业'用得上、用得起、用得好'。

支撑底座也在夯实：截至6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS，建成70余条算力大通道；'十四五'期间规模以上工业增加值年均增长5.9%，制造业增加值从26.5万亿元增至34.7万亿元。算力管'大脑'训练，制造业体量管'身体'落地——人形机器人的产业链上下游，中国两端都占着。

乐聚把募投重点压在高质量数据集上，把投资撒向场景协同，与政策鼓励的方向几乎严丝合缝。这不是巧合，而是所有玩家都在对着同一份政策文件下棋。

⚠️ 生态卡位不是护身符

把乐聚的时间线摊开，你会看到一个被压缩的产业周期：

十年时间，从大学社团到IPO在审，从卖教育机器人到全尺寸双足全球第二——这速度放在传统工业机器人行业不可想象。但速度的另一面是隐忧：出货量全球前四，年销量却只有577台，说明全行业仍处在'示范应用'阶段，真实付费场景还没跑通。此时重注生态，赌的是'场景爆发在前、格局固化在后'的时间窗口。

对同行而言，乐聚的投资地图其实是一份公开的战略说明书：零部件投资解决'活下来'（降本），软件投资解决'跑得远'（智能），场景投资解决'卖得动'（订单）。三层的配比，就是一个本体厂对产业成熟度的自我判断。

对投资人而言，则要警惕另一个信号：当29家企业都在'边融边投'时，生态卡位会迅速内卷成生态军备竞赛，标的估值水涨船高，卡位的边际价值递减。真正的分水岭，仍然是谁先把单台成本压到商业化阈值以下，谁先把一个场景的真实数据飞轮转起来。

小结：乐聚的13次出手，本质是用资本把招股书里的'降本、全栈、扩产'提前落子。'十五五'把智能机器人抬进支柱产业名单、把具身智能列入未来产业，政策与资本的节拍第一次完全同步。接下来两年，看两点：一是IPO募资能否顺利到位，二是'机器人+'场景清单能否带来真实订单。生态卡位能决定谁坐在牌桌上，但决定输赢的，依然是那台成本够低、场景够硬的机器本身。