全行业亏钱押具身智能，咋想的？

机器人上市公司集体交卷了：营收翻倍、亏损扩大、研发费用飙涨——没有人赚钱，也没有人敢停。这是2026年中报季，机器人行业最真实的一张快照。

8月28日晚，优必选（09880.HK）发布中期业绩，至此宇树科技、越疆科技、珞石机器人、华沿机器人、极智嘉等主流机器人上市公司全部披露完毕。把六家公司的财报摆在一张桌子上看，结论很清晰：行业毛利率稳定甚至上升，亏损全部来自费用端的战略性扩张，这是本轮中报季最核心的财务特征。

一句话概括当下的行业共识：用短期盈利，换长期技术卡位。这钱花得值不值，得拆开看。

📈 营收翻倍，但梯队已经拉开了

增速是个照妖镜，一照就知道谁是真增长、谁在原地踏步。

头部人形机器人企业增速领跑：优必选上半年营收12.69亿元，同比增长104.2%；越疆科技营收3.16亿元，增长106.6%；珞石机器人营收4.15亿元，增长135.8%。三家企业营收全部翻倍左右，显著跑赢工业机器人行业平均增速。

但梯队分化同样刺眼。已登陆科创板的宇树科技营收11.52亿元，同比增长48.54%——注意，这个增速相比2025年332%的爆发式增长，已经大幅回落。华沿机器人上半年营收1.74亿元，同比微增0.6%，基本陷入停滞。仓储机器人龙头极智嘉2025年营收31.71亿元，同比增长31.6%，机构预计2026年全年增速维持在31%左右，稳但不再快。

产业逻辑其实不复杂：人形机器人正在从「能演示」走向「能交付」，先拿到批量订单的企业吃到了第一波红利。而增速停滞的华沿机器人说明，这张牌桌不是谁都能一直坐下去的——需求起量是真实的，但需求正在向头部集中。

💸 亏损扩大的真相：毛利率没掉，费用炸了

看财报不能只看亏了多少，得看亏在哪儿。

一个反直觉的事实是：这轮亏损扩大的企业，毛利率不降反升。优必选毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点；越疆科技毛利率47.4%，同比微升0.4个百分点；珞石机器人毛利率更是从22.3%大幅改善至29.8%。

也就是说，卖产品这门生意本身是越做越赚的，亏钱亏在花钱的地方。研发费用是首要侵蚀因素，其次是与扩张同步上涨的销售和管理费用。一位资深机器人行业分析师的说法很直白：亏损主要源于费用端的战略性扩张，企业是主动选择不赚钱。

盈亏两端也有分化。优的一面：宇树科技归母净利润2.74亿元，去年同期还亏着3202万元，成功扭亏为盈；珞石机器人经调整净利润1840万元实现扭亏，优必选经调整EBITDA为-1.7亿元，同比少亏1.5亿元，减亏幅度45.9%。烂的一面：越疆科技亏损同比扩大164%，华沿机器人亏损扩大近两倍。

据多位接近上市公司的行业人士透露，公司在业绩沟通中被问得最多的问题不是「什么时候盈利」，而是「研发预算还会不会加」。答案普遍是：会。这不是财务纪律的松弛，而是一场共识性的军备竞赛。

🔬 研发军备竞赛：钱全部砸向同一个方向

全行业的研发费用表，看起来像同一份战略文档的复印件。

优必选上半年研发投入超3亿元，同比增长38.9%，研发人员达1103人，研发费用率约23.7%。越疆科技研发投入1.02亿元，同比增长148.4%，研发费用率从26.7%蹿升至32.1%，投入方向明确写着四个字——具身智能。珞石机器人研发费用同步大幅增长，直接支撑其具身智能机器人销量放量。宇树科技仅一季度研发费用就同比增加3833万元，成为其单季净利润下滑的核心原因，全年研发投入预计继续维持高位。

这组数字背后是一个清晰的产业判断：人形机器人的竞争已经从硬件参数竞赛，切换到具身智能算法与场景泛化能力的竞赛。硬件（本体、关节、灵巧手）的差距在收窄，而「大脑」的差距正在拉开。谁能在具身智能模型上建立壁垒，谁就掌握下一轮定价权。

风险同样真实存在。研发费用率30%以上意味着，一旦下游场景采购不及预期，费用无法快速收缩，亏损会持续放大。越疆科技亏损扩大164%、华沿机器人亏损扩大近两倍，就是这场豪赌的另一半账单。押注具身智能是全行业的共识，但共识不等于正确——只是没有人敢成为唯一不下注的那家。

🤖 优必选的14倍：人形机器人第一次真正卖出钱

演示一张 PPT 容易，卖出16123台是另一回事。

优必选这份中报里最值钱的一个数字：含金量最高的全尺寸具身智能人形机器人，收入达到5.9亿元，同比暴涨1445%，接近翻了14倍。这部分业务直接撑起公司接近一半营收。上半年人形机器人合计卖出16123台，同比增长268.3%。

先定义一下什么叫「全尺寸」：不是市面上的玩具遥控机器人，硬件门槛要求大脑芯片算力不低于200T，身高在160cm以上，主打商用落地场景。换句话说，这是能真正进工厂、进商业空间干活的机型。

产品端，优必选前段时间推出的U1系列超仿生人形机器人赚足了眼球：半身Lite版本11.98万元，全身Pro版本（无法行走）16.98万元，顶配Ultra男款99万元、女款88万元。价格带从12万拉到99万，覆盖了从教育科研到高端商演的完整光谱。

整个财务面也在改善：整体毛利5.7亿元，同比增长160.9%，毛利增速跑赢营收。要知道，人形机器人行业过去大多停留在演示、参展阶段，真正大批量卖出去赚钱的企业并不多。优必选这份财报说明，全尺寸人形机器人已经拿到实实在在的订单收入，市场对大型人形机器人的采购需求已经真正起来了，比很多人预想的要快。

当然也要泼半盆冷水：公司依旧亏损，零部件成本高、研发开销巨大，全面盈利还有很长的路。后续能不能稳住增长，关键看下游工厂和商业场景的实际采购能否持续——14倍的高基数上再翻倍，难度完全不是一个量级。

🍦 Sharpa的算盘：不为机器人创造就业机会

当全行业都在堆自由度的时候，有人开始劝大家「降级」。

通用机器人公司Sharpa首次公开披露融资：累计完成超过45亿元融资，投资方包括阿里巴巴、美团、腾讯、京东等产业资本，以及红杉中国、启明创投、美团龙珠等机构，投后估值220亿元。公司由禾赛科技CEO李一帆、CTO向少卿、首席科学家孙恺于2024年底创立，专注灵巧操作的通用机器人及零部件。

李一帆的那句话值得全文引用：「杀鸡不要用牛刀，不要为机器人创造就业机会，对吧？用70多个自由度的机器人干自动化机械臂就能干的事，那不可能算得过来账。」

他们选的第一个场景很接地气：让机器人在DQ门店做一杯暴风雪冰淇淋——点单、操作冰淇淋机和搅拌机、打开盖子加小料，共55个步骤，花了几个月训练。下一步是扩展到其他商业场景，李一帆表示泛化时间接下来会大幅缩短。

这个路线和优必选们的「全尺寸大场景」路线形成了鲜明的路线对照：一边用重资产的全尺寸人形机器人去啃工厂和商用落地，一边用灵巧操作加可核算的ROI去切商业服务的小切口。前者赌的是规模化后的成本曲线，后者赌的是「算得过账」才是商业化的第一性原理。220亿估值、四大产业资本下注，说明资本市场对两条路线都还在开放式投票。

⚠️ 中报季的三点冷思考

热闹看完，说三句冷静的话。

第一，亏损不是问题，现金流才是。毛利率稳定甚至上升证明产品力在线，但战略性亏损的前提是账上有钱持续输血。研发费用率30%的公司，融资窗口一旦收窄，战略扩张随时要变战略收缩。

第二，订单的真实性需要穿透验证。14倍增长的含金量要看客户结构：是科研教育机构的一次性采购，还是工厂产线的复购部署？前者是早期市场的常态，后者才意味着拐点真正到来。中报不会告诉你答案，下半年和明年年报会。

第三，路线之争刚刚开始，别急着站队。全尺寸与灵巧小场景、自研大脑与生态合作、To B工厂与To C商业——每条路都有人押重注。行业当前的状态更像2010年前后的新能源汽车：方向已经共识，路径远未收敛。

2026年的机器人中报季，与其说是业绩发布，不如说是一次全行业的表态：没有人在这个时点选择利润，所有人都在选择身位。等下一次财报季，我们再来看这些押注，哪些变成了订单，哪些变成了学费。