人形机器人第一次把财报拍在桌上（修订版）

“【编辑按：发布前核实说明】

“本文经编辑核查后作如下处理，请作者在发布前最终确认：

“1. 删除虚构时间线：原文“8月28日”“2026财年”“2026年8月”“2026年内”等具体日期无法与任何已公开的公司公告对应，已统一改为“最新一期中期业绩”等中性表述；所有财务数据的归属期与口径须以公司在联交所披露易发布的正式业绩公告原文为准，若为推算数据，须在文中明确标注。

“2. 数据来源标注：所有财报数据已添加来源标注（见文末“数据来源与核实说明”）。凡标注“待核实”的数据，未经核实不得发布。

“3. 删除匿名引语：原文两处匿名引语（“据多位接近行业的人士私下表示……”“行业里流传一句私下的话……”）无信源支撑，已删除，相应段落改写为基于公开信息的分析表述。

“4. 修正生成瑕疵：原文“机器人罗伯特们”为生成错误，已修正。

“5. 事实存疑项：文中“自研大模型Thinker1.0”“收购浙江锋龙股份”两项关键事实未查到对应公开披露，已加注【存疑，须核实后删除或补充信源】，请作者提供公告编号或权威报道链接，否则删除相关段落。

人形机器人行业喊了十年“未来已来”，第一次有人把财报拍在桌上：翻倍的营收、44.7%的毛利率、收窄近25%的亏损。[^1]

优必选发布最新一期中期业绩：上半年营收12.69亿元，同比增长104.2%；人形机器人总销量16123台，同比增长268.3%；其中全尺寸具身智能人形机器人收入5.9亿元，同比暴增1445%。[^2]亏损依然存在，但方向变了——从“烧钱换故事”转向“放量换生存”。

这份财报值得认真拆一拆。

📈 1445%：一个数字的三重含义

先看最扎眼的数字：1445.0%。[^2]

这是全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案的收入增速。所谓“全尺寸具身智能”，报告里定义得很硬核——非遥控、非玩具，大脑芯片算力≥200T，身高160cm以上。换句话说，这是真正意义上的工业级/商用级人形机器人，不是教育娱乐套件，不是展台摆件。

这个口径很重要。过去几年，行业里“人形机器人销量”这个数据一直是笔糊涂账：迷你舵机玩具算不算？遥控表演机算不算？优必选这次直接把口径切开，单独披露“真机器人”的收入，等于自己先把水分挤干了。

三重含义可以这么读：

第一，需求是真的。5.9亿元收入对应的是真实订单交付，不是发布会PPT。全尺寸人形机器人单价高、部署重，能卖出这个量级，说明下游客户已经愿意为“能干活的双腿机器人”付钱了。

第二，产能是真的。16123台总销量，同比增长268.3%，这对供应链是巨大考验。谐波减速器、伺服驱动、力控关节、灵巧手，任何一个环节掉链子都交付不了。能把货交出去，本身就是工业能力的证明。

第三，叙事切换是真的。1445%这个增速背后，是人形机器人第一次以“主营收入来源”而不是“研发费用黑洞”的身份出现在财报里。

可以想见，这份财报出来后，不少同行的第一反应是去核对口径——“是不是把玩具机算进去了？”而当口径被确认切干净之后，竞争压力反而会更大。

🔍 拆结构：16123台里，谁在真正赚钱？

金句先行：销量是面子，收入结构才是里子。

把12.69亿元营收拆开看：全尺寸具身智能人形机器人贡献5.9亿元，占比46.5%，几乎撑起半壁江山；剩下的6.79亿元来自教育、消费、其他解决方案等业务。这个结构变化，是本次财报最核心的产业信号。[^2]

用人话翻译一下：优必选的营收引擎已经完成了一次切换。

过去十几年，这家公司的收入大头长期是教育机器人和消费级产品——SKU多、单价低、毛利薄，市场一直质疑其“机器人概念股”的成色。而现在，全尺寸人形机器人以46.5%的收入占比成为第一大业务，高毛利产品放量直接把整体毛利率从约35%拉到了44.7%，同比提升9.7个百分点。[^2]

再看盈利面的全貌（以下数据均以公司正式业绩公告为准，标注“待核实”者为推算值，发布前须补充确认）：

几个数字放在一起，产业逻辑就清楚了：收入翻倍带动毛利翻1.6倍，毛利增速快于收入增速，说明规模效应和高毛利产品占比提升在同时起作用；亏损同步收窄，说明增长的边际成本是可控的，不是靠无限补贴砸出来的收入。

尤其是经调整EBITDA减亏45.9%这一项——剔除非经常性损益后经营层面的“造血缺口”收窄了近一半，这是判断一家硬科技公司能否走到盈亏平衡点的关键先行指标。

💡 44.7%毛利率：人形机器人第一次像门生意

44.7%的毛利率意味着什么？对比一下：传统工业机械臂龙头毛利率普遍在30%–40%区间，消费电子代工更低到个位数（行业横向对比数据来源：各公司年报，具体公司名与数据须补充后再发布）。人形机器人作为集成了伺服、传感、大模型、整机工程的最复杂机电产品之一，卖出44.7%的毛利，说明两件事——

其一，产品有溢价能力。全尺寸具身智能机器人不是拼成本的标品，客户买的是“替代人类劳动”的生产力工具，算的是ROI而不是采购价。当客户开始算一台机器人几年回本，这门生意就从To VC变成了To B。

其二，自研比例够高。大脑芯片算力≥200T的要求，意味着整机厂必须掌握从大模型到本体的垂直整合能力。优必选自研大模型已在具身智能多项榜单取得领先位置【存疑，须核实：具体模型名称、榜单名称、排名出处】。软件能力反哺硬件溢价，这是毛利率能站上40%以上的技术底座。[^3]

这个飞轮跑通的前提是场景落地。工业场景对机器人的要求最残酷：节拍、良率、连续运行时长，一个都不能掺水。能通过产线检验的产品，才有资格谈规模化。16123台的销量证明，至少在部分场景里，人形机器人已经从“演示视频”走进了“交付验收单”。

⚠️ 减亏45.9%之后，离盈利还有多远？

先泼一盆冷水：亏损收窄不等于盈利，还有3.11亿元的归母净亏损挂在账上。[^2]

而且优必选显然没有躺在功劳簿上。报告期内公司收购浙江锋龙股份，业务延伸至园林机械、汽车及液压零部件领域【存疑，须核实：须提供公司公告编号或权威媒体报道链接，否则删除本段】。这个动作值得玩味。一家机器人公司去收购传统精密制造企业，图什么？

产业逻辑至少有两层：第一层是零部件协同，液压、精密加工能力可以直接反哺机器人关节与结构件的自制率，进一步压成本、抬毛利；第二层是现金流互补，园林机械和汽车零部件是成熟生意，有稳定现金流，可以在人形机器人放量爬坡期提供财务安全垫。

再看技术侧。公司自研大模型发布后仍在持续迭代——具身智能的“大脑”竞赛刚进入上半场，谁的大模型能率先在真实任务里跑出泛化能力，谁就能在下一代产品定义权上占住位置。算力、数据、场景三者缺一不可，而已经拿到真实场景订单的公司，天然握有数据飞轮的入场券。

当然，风险也不容回避：16123台的量级放在制造业大盘子里仍然很小，全尺寸机器人的场景渗透还处于极早期；亏损收窄的斜率能否维持，取决于下游订单的连续性；若收购确有其事，整合效果也有待验证。行业从0到1的叙事已经讲完，接下来是从1到10的苦仗——拼成本、拼交付、拼场景理解，一个都比拼融资难打。

结语：上桌，才刚刚开始

1445%的收入增速、44.7%的毛利率、45.9%的经调整减亏——这份财报最大的价值，不是证明优必选赢了，而是证明人形机器人这门生意“算得过账”。

当行业里第一家公司用真实交付和真实毛利代替发布会视频，所有人的竞争坐标就都变了：下一阶段比的不是谁的机器人跳舞更丝滑，而是谁的单位经济模型先转正。故事讲完了，账本时代开始了——这可能是人形机器人产业真正的成人礼。

数据来源与核实说明

1. [^1] 总体业绩描述（营收翻倍、毛利率44.7%、亏损收窄近25%）：来源为公司中期业绩公告，待提供公告日期与编号。具体金额与同比口径须与公告原文逐项核对。

2. [^2] 核心财务数据（营收12.69亿元、+104.2%；销量16123台、+268.3%；全尺寸收入5.9亿元、+1445%；毛利率44.7%；期内亏损3.39亿元；归母净亏损3.11亿元；经调整EBITDA及减亏45.9%）：均标注“待核实”。发布前必须附上公司在港交所“披露易”发布的正式业绩公告链接及公告日期。

3. [^3] 自研大模型排名：具体模型名称、参与榜单、排名出处未查到公开信息，须补充权威信源后保留，否则删除。

4. 已删除内容：原文“8月28日”“2026财年”“2026年8月”“2026年内”等无法核实的时间表述；两处匿名引语。

5. 已修正内容：“机器人罗伯特们”→“机器人”（生成瑕疵）。

6. 发布标准：第2、3、5项待核实信息全部补充或删除后，方可发布。