全球第一的机械臂，咋还越卖越亏？

卖成全球第一，却越卖越亏——这不是段子，是越疆科技的半年报。

8月24日，越疆公布2026年上半年成绩单：营收3.16亿元，同比翻倍；净亏损却扩大到1.08亿元，同比增亏163.8%。一边是顶着"协作机器人全球销量第一"的桂冠，一边是五年累计亏掉3.76亿元、四年烧掉3.74亿现金的失血报表。更微妙的是，这家公司正卡在从港股回A的关键窗口——7月22日刚通过深交所创业板上市委审议，拟募资12亿元。

与此同时，摩尔线程宣布打通具身智能从合成数据、训练、仿真到端侧部署的完整链路，20余家产业链公司结成"中国具身智能Tier 1产业联盟"。两条线索摆在同一个秋天：当具身智能重新定义机器人产业的分工，卖机械臂的全球第一，价值到底该怎么算？

这篇文章想讲清楚三件事：越疆为什么亏、协作机器人这门生意的账本出了什么问题、以及具身智能浪潮下机械臂厂商的位置危机与翻盘机会。

📉 全球第一的销量，换不来盈利

增长的尽头如果站着亏损，增长本身就成了问题。

先看越疆的创业剧本。2015年7月，硕士毕业一年的刘培超，带着几位山东大学校友，在深圳南山区一间不到40平方米的公寓里创立越疆。初始注册资本500万元，刘培超持股75%。白天他在一家医疗器械企业做研发，晚上和团队挤在客厅调机械臂样机，常忙到凌晨三四点。同年10月，第一代桌面级智能机械臂上众筹平台，筹得62万美元。

十年之后，这家从公寓里杀出来的公司，把协作机械臂卖到了全球销量第一。

但资本市场给出的反馈是冷淡的。半年报发布后，越疆股价连跌多日，目前总市值只剩97亿港元。而一年多前，其股价一度摸到83.8港元，对应市值368亿港元。从高点算起，跌幅超过73%。

把关键数据摆在一起看，矛盾就更扎眼：

营收翻倍、亏损扩大163.8%，这两个数字放在一起，说明问题不在需求端——机械臂确实卖得动，而且卖得越来越多。问题出在赚钱的方式上。

产业逻辑也简单：协作机器人这个品类，技术门槛撑不起溢价，规模效应还没跑出来。销量第一和盈利第一，在这个行业里目前是两件事。

💸 卖得越多亏得越狠的账本

协作机器人的价格战，卷死的是卷赢的人。

越疆报表里最刺眼的两行，一是机械臂单价两年跌去三成，二是销售费用约为同行的两倍。

先说单价。协作机器人从诞生起就讲一个故事：比传统工业机械臂便宜、安全、易部署，让中小工厂也用得起。这个故事跑通了市场教育，也埋下了内卷的种子——当产品同质化、门槛不够高时，价格就成了唯一的竞争武器。两年跌三成的单价，意味着越疆每多卖一台，就多让一步利。销量翻倍的另一面，是毛利率连降。

再说销售费用。卖到全球第一，靠的不是产品自己长腿，而是渠道、展会、海外团队、行业解决方案团队，这些全是钱。销售费用做到同行两倍，说明越疆在用最重的方式做市场——这套打法在抢份额阶段有效，但在投资人眼里，它是持续失血的原因。

越疆的处境，本质上是整个协作机器人品类的缩影：

• 品类定位尴尬：往上打不过传统工业机械臂的负载和精度，往下被 cheaper 的方案蚕食；
• 硬件毛利见顶：核心零部件成本刚性，整机降价空间靠压缩自己的利润；
• 软件服务没接上：卖硬件赚一次钱，但软件订阅、生态分成的第二曲线还没长出来。

据多位接近人士的说法，行业内私下对协作机器人赛道的共识早就是"份额好看、报表难看"，越疆不是特例，它只是把这个问题摆到了全球第一的位置上，所有人都看见了。

也正因如此，越疆回A拟募的12亿元，市场盯的不是"能不能募到"，而是"募来花在哪"——继续砸渠道换份额，还是砸研发换溢价，这是两种完全不同的公司命运。

🧠 GPU厂商把链条打通了

当算力厂商开始讲具身智能的完整故事，卖本体的故事就不好讲了。

9月3日，摩尔线程在2026年半年度业绩说明会上抛出一个信号：公司已打通具身智能从合成数据生成、大模型训练、仿真验证到端侧硬件部署的完整链路。

拆开看这个链路的技术筹码：全栈具身智能仿真平台MT Lambda；开源了基于MUSA架构的GPU加速物理仿真后端MuJoCo Warp MUSA；并且完成了四足机器狗和两足人形机器人的Sim2Real真机验证。落地侧，摩尔线程在无锡设立工业具身智能创新中心，联合生态伙伴共建，同时与国家具身智能应用中试基地成立"具身智能算力与仿真联合实验室"。

把这条链路画出来，你会发现它几乎就是具身智能的"全家桶"：

摩尔线程自己的表述很直白：具身智能需要AI计算、物理仿真、图形渲染和端侧推理协同，正好体现全功能GPU的差异化优势。

这对机械臂厂商意味着什么？意味着价值链的重心正在移动。

过去的机器人产业，价值锚在硬件——减速器、伺服、机械臂本体，卖一台赚一台的钱。而具身智能时代的叙事是：机器人是AI的躯体，大脑（模型）、小脑（运动控制）、数据闭环才是核心资产，本体只是载体。摩尔线程这样的算力公司，占的是链条里最上游、最不可替代的位置——训练要算力，仿真要渲染，端侧要推理，全绕不开GPU。

一位头部券商的机械行业分析师在路演时的判断流传很广：硬件会成为具身智能产业链里最先被压缩利润的环节，因为差异化最弱、可替代性最强。这话未必全对，但趋势值得警惕。

🤝 Tier 1联盟，机械臂厂商找新位置

单打独斗的时代结束了，但结盟的方向比结盟本身更重要。

几乎在同一时间，另一个信号出现：由星源智与灵心巧手共同发起，联合奥比中光、法奥机器人、福莱新材、禾赛科技、华威科、讯飞机器人超脑平台、览沃科技、灵猴机器人、珞石机器人、迈尔微视、钕娲创造、泉智博、森云智能、速腾聚创、他山、无问智科、鑫精诚、移远通信、知行具身、纵贯线20余家产业链企业组成的"中国具身智能Tier 1产业联盟"正式成立。

看成员构成，这个联盟几乎覆盖了具身智能本体的全部关键环节：

注意一个细节：发起方不是传统工业机器人四大家族体系内的玩家，而是星源智这样的具身智能新贵和灵心巧手这样的灵巧手公司。机械臂厂商——法奥、珞石、灵猴——在名单里的角色，是感知和执行环节的供应商之一，而不是链条的主导者。

这就是当下机器人产业分工的真实图景：

对越疆、法奥、珞石这些机械臂出身的公司来说，这个联盟既是机会也是提醒：机会在于，具身智能本体的放量会带动机械臂、灵巧手等执行器的需求；提醒在于，如果只满足于做执行环节的Tier 2供应商，硬件时代的毛利困境会在具身智能时代原样重演。

🔮 从卖手臂到卖本体：越疆们的胜负手

全球第一的销量只是入场券，位置才是估值。

回到越疆。为什么一家全球销量第一的公司，市值能从368亿港元跌到97亿港元？因为资本市场给协作机器人硬件的定价逻辑已经变了——按"具身智能的躯体供应商"估值，机械臂的想象空间撑不起三百多亿。

那翻盘的机会在哪？三条路径，各有各的赌注：

1. 回A募资换研发纵深：12亿元如果砸向高精度、大负载、力控等硬技术，把单价跌三成的趋势扳回来，走精品化路线。赌的是技术溢价。

2. 切进具身智能本体：协作机械臂本身就是人形机器人上半身的天然候选。越疆如果把自己重新定位为具身智能的执行器供应商，甚至做本体集成，估值逻辑就从"卖手臂的"切换到"做机器人的"。

3. 软件与生态补课：把卖硬件的客户资产转化为软件订阅和场景解决方案收入，建第二曲线。赌的是服务溢价。

时间线上看，这些牌其实都已经开始打：

• 2015年7月 : 刘培超深圳公寓创立越疆
• 2015年10月 : 首代桌面机械臂众筹62万美元
• 2026年上半年 : 营收翻倍但增亏163.8%
• 2026年7月22日 : 通过深交所创业板审议
• 2026年9月3日 : 摩尔线程宣布打通具身智能全链路
• 2026年9月 : 具身智能Tier 1联盟成立

值得注意的是，越疆此次回A募资12亿元，正是在这条时间线的关键节点上——联盟成立、算力厂商全链路打通，都发生在越疆等待注册批文的窗口期。留给它讲新故事的时间，和留给它烧钱的时间，一样紧。

据多位接近人士透露，产业链内部对协作机械臂厂商的普遍预期是：未来两年会有一轮明确的位置分化——谁先接入具身智能的数据闭环和本体生态，谁就能把硬件份额翻译成生态份额；谁继续在存量市场里打价格战，谁就会被压缩成纯代工角色。

🧾 小结

全球第一的销量、越卖越亏的报表、跌去七成的市值、临门一脚的12亿募资——越疆科技的处境，是整个机械臂硬件环节在具身智能时代位置焦虑的样本。摩尔线程打通全链路、20余家厂商结成Tier 1联盟，说明产业的分工正在重排：算力和大脑在上游定价，本体和执行器在下游竞争。

对越疆们来说，销量第一从来不是终点，它只是告诉所有人你还有牌桌上的资格。接下来两年，胜负手不在卖了多少台机械臂，而在能不能把自己重新装进具身智能的产业链条里。回A募到的12亿，与其说是续命钱，不如说是换位置的入场费——这一次，押对位置的含金量，远高于卷赢价格。

“参考资料：凤凰网科技《风眼观察》、证券时报、36氪公开报道。