越亏越豪赌，机器人图啥？
2026中报季机器人上市公司集体交卷：营收翻倍与净亏损同框，毛利率不降反升，亏损源头直指研发费用端的战略性扩张。本文拆解优必选、宇树、越疆、珞石等六家公司的财务底牌，看清全行业押注具身智能背后的账本逻辑与梯队分化。
8月末，机器人上市公司集体交卷。营收翻倍的和亏损扩大的，往往是同一家公司。这不是财务恶化的信号，而是一次集体选择的财务表达：全行业正在用短期利润，换具身智能这张船票。问题是，这张船票到底要烧多少钱，谁先烧到岸？
📈 中报开箱：翻倍与亏损同框
8月28日晚间，优必选发布2026年中期业绩，作为港股'人形机器人第一股'，它的财报几乎就是行业的风向标。随后几天，宇树科技、越疆科技、珞石机器人、华沿机器人、极智嘉等主流公司陆续披露，中报季收官。
综合科创板日报记者梳理的数据，一张反直觉的图景摆在桌面上：
| 公司 | 上半年营收 | 同比增速 | 净利润 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 优必选 | 12.69亿元 | +104.2% | -3.39亿元，减亏23% | 44.7%，+9.7pct |
| 宇树科技 | 11.52亿元 | +48.54% | 归母2.74亿元，扭亏 | — |
| 珞石机器人 | 4.15亿元 | +135.8% | -7900万元，收窄12.6% | 29.8%，上年22.3% |
| 越疆科技 | 3.16亿元 | +106.6% | -1.08亿元，扩大164% | 47.4%，+0.4pct |
| 华沿机器人 | 1.74亿元 | +0.6% | -5690万元，扩大近两倍 | — |
头部人形机器人企业清一色营收翻倍：优必选增104.2%、越疆科技增106.6%、珞石机器人增135.8%，显著跑赢工业机器人行业平均增速。仓储机器人龙头极智嘉2025年营收31.71亿元、同比增长31.6%，2026年上半年尚未披露正式数据，机构预计全年增速约31%，属于稳健派。
但另一栏刺眼：除宇树科技扭亏为盈外，其余几家全部亏损，有的还在扩大。
一位资深机器人行业分析师对科创板日报表示，从几家上市公司财报看，行业毛利率整体保持稳定甚至提升，亏损主要源于费用端的战略性扩张——这是本次中报季最核心的财务特征。
一句话总结：不是生意变差了，是花钱的方式变了。
💸 毛利率在涨，亏损在扩，钱去哪了？
毛利率涨、净利亏，这届机器人公司的财报像一道反常识的算术题。
先看毛利率：优必选44.7%，同比提升9.7个百分点；越疆科技47.4%，微升0.4个百分点；珞石机器人从22.3%改善到29.8%，一口气提了7.5个百分点。卖产品的毛利是健康的，甚至越来越健康。
再看净利：优必选上半年净亏3.39亿元，好在同比减亏23%；珞石机器人净亏7900万元，收窄12.6%，经调整净利润1840万元实现扭亏；越疆科技净亏1.08亿元，亏损同比扩大164%；华沿机器人净亏5690万元，扩大近两倍。
两个数字放在一起，答案就浮出来了——钱没有亏在产品上，而是花在了牌桌上。整条财务逻辑链是这样的：
这是一个主动选择的结构：卖得越多、毛利越好，投得也越狠，利润表自然难看。对于处在技术卡位期的公司，这不是失控，而是一种纪律。
据多位接近一级市场的人士透露，现在机器人公司见投资人，BP里没有具身智能这一页，后面的议题基本没法往下聊。产品毛利再好，也顶不住叙事层面被对手拉开身位。
产业逻辑很清楚：机器人行业正处在从'卖设备'向'卖智能'切换的前夜。硬件毛利率是今天的现金流，具身智能是明天的定价权。用今天的利润买明天的门票，账面上亏，战略上未必。
🧠 研发豪赌：全赛道押注具身智能
研发费用，是侵蚀利润的首要因素，也是这次豪赌的主战场。
优必选上半年研发投入超3亿元，同比增长38.9%，研发人员达1103人，研发费用率约23.7%——每收100块钱，先拿24块喂研发。
越疆科技更激进：研发投入1.02亿元，同比大增148.4%，研发费用率从26.7%直接拉到32.1%，主要投向具身智能技术。
珞石机器人研发费用同步大幅增长，直接支撑其具身智能机器人销量快速放量——投入和订单形成了正循环，这也是它能实现经调整净利润转正的原因之一。
宇树科技的账本更耐人寻味：仅一季度研发费用就同比增加了3833万元，这被明确视为净利润下滑的核心原因；全年研发投入预计继续抬升。要知道，它可是本季唯一账面盈利的公司。
| 公司 | 研发投入 | 同比变化 | 研发费用率 |
|---|---|---|---|
| 优必选 | 超3亿元 | +38.9% | 约23.7% |
| 越疆科技 | 1.02亿元 | +148.4% | 26.7%升至32.1% |
| 宇树科技 | 一季度同比+3833万元 | 持续抬升 | — |
| 珞石机器人 | 同步大幅增长 | — | — |
研发费用率，正在成为观察一家机器人公司'卡位诚意'的硬指标。收入翻倍的公司里，投入增速最快的不是营收最猛的，而是最怕在具身智能叙事上掉队的。
业内私下有句传得挺广的话：这一轮人形机器人的下半场，比的不再是电机和减速器，而是模型和数据闭环。核心零部件决定能不能造出来，具身智能决定能卖多贵、走多远。财报里那些看似'失控'的研发开支，本质上是在为后一个问题提前付费。
⚠️ 梯队分化：有人减速，有人熄火
高增长的大盘下，梯队正在悄悄裂开。
最值得琢磨的是宇树科技。这家已登陆科创板的明星公司，2025年营收增速一度高达332%，是风口最顶点的坐标；到了2026年上半年，增速回落至48.54%——腰斩再腰斩。好在利润端漂亮：归母净利润2.74亿元，去年同期还亏着3202.45万元，成功扭亏为盈；扣非归母净利润2.44亿元，同比下降19.34%。
把节奏串起来看：
营收增速332%
研发费用增3833万
增速回落至48.54%
归母净利2.74亿扭亏
另一端是华沿机器人：上半年营收1.74亿元，同比仅微增0.6%，基本陷入停滞，亏损却同比扩大近两倍。风口最猛的时候原地踏步，这在当下的估值逻辑里是危险的信号。
极智嘉代表的仓储机器人路线则像另一个物种：31.6%的年增速不算惊艳，但场景明确、订单可复制，是行业里少有的'慢而稳'样本。
据多位接近二级市场的人士观察，机构对机器人板块的提问已经变了：去年问'人形机器人什么时候量产'，今年问'具身智能什么时候带来订单'。叙事的保质期，比想象中短。
产业逻辑上，这轮分化说明市场正在从'信仰定价'切换到'现金流定价'。增速换挡不等于故事破灭——宇树科技一边减速一边盈利、一边压利润一边加研发，是在主动把公司从风口叙事切换到经营叙事；真正的风险属于那些既没有增速、又没有利润、还没有明确场景的公司，比如增速停滞的华沿机器人所代表的梯队。
小结
这份中报季的成绩单，读法只有一种：亏损不是终点，是门票。全行业毛利率稳中有升、费用端战略性扩张，说明生意本身是健康的，钱是被有意投进具身智能这个方向里的。下一阶段分胜负的指标也很明确——研发费用能不能转化成订单，具身智能能不能跑出商业闭环。增速换挡期已经开始，潮水退去的顺序，大概率从那些没有场景的玩家开始。