利润增长15%背后，光明乳业中报藏着多少隐忧

2026年上半年，光明乳业交出一份账面与实质存在反差的半年报。财报显示，报告期内，光明乳业实现营业收入118.73亿元，同比下降4.81%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长15.34%。值得注意的是，上半年，其归母净利润中有一部分来自出售海外子公司新莱特旗下新西兰北岛资产带来的一次性处置收益。......

本文来自微信公众号： 凤凰WEEKLY财经 ，作者：崔陆鹏

2026年上半年，光明乳业交出一份账面与实质存在反差的半年报。

财报显示，报告期内，光明乳业实现营业收入118.73亿元，同比下降4.81%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长15.34%。

值得注意的是，上半年，其归母净利润中有一部分来自出售海外子公司新莱特旗下新西兰北岛资产带来的一次性处置收益。

财报显示，扣除非经常性损益后，光明乳业的归母净利润为2.18亿元，同比下滑13.39%。

就在这份半年报披露35天前，光明乳业新任董事长陆骏飞正式当选履职。在行业竞争持续加剧的背景下，主业盈利承压、存货减值压力、海外资产遗留风险，仍是摆在新管理层面前的三道核心考题。

资产处置不等于风险出清

作为光明乳业核心海外布局主体，新莱特近三年持续成为上市公司半年报业绩的主要拖累项，海外业务长期处于“失血状态”。

财报显示，2023‑2025年，新莱特全年净亏损分别为2.96亿元、4.50亿元、4.07亿元。这一大额亏损直接传导至上市公司。受此拖累，光明乳业2025年全年归母净利润亏损1.49亿元，创下2008年以来首次年度亏损。

面对海外资产持续失血，光明乳业于2025年9月发布公告，拟出售新莱特新西兰北岛资产。据半年报披露，2026年上半年，新莱特完成新西兰北岛资产处置，资本结构得到优化；同期，新莱特实现营业收入40.75亿元，净利润为‑0.64亿元，仍处于亏损状态。

“归母增长15.34%，主要靠北岛资产处置收益和财务费用大降44.68%共同撑起来。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，这说明光明乳业国内主业真实盈利能力仍在下降。此外，北岛工厂出售回笼12.1亿元、交割完成后新莱特预计年净利润仅增加1000万–1500万新西兰元（约合人民币3960万元-5940万元），对整体利润修复力度有限。

“新莱特现在最大的难题，来自南岛还保留的工厂。”据柏文喜介绍，工厂主要生产工业奶粉、大宗原料，这类产品和国内消费市场需求不匹配，销量一直不太理想。

2026年6月，光明还要通过子公司光明乳业国际，向新莱特提供1.3亿新西兰元（约合人民币5.2亿元）的贷款，还要承担连带担保。

在柏文喜看来，这意味着目前新莱特自身还没办法实现自我造血，卖掉北岛工厂回笼的资金，仍难以完全覆盖新莱特的资金缺口。同时，原奶价格波动、海外运营成本变化、汇率变动都会带来影响，2026年新莱特能不能减少亏损，目前还很难判断。

计提1.07亿存货减值

除新莱特带来的短期亏损压力，光明乳业更深层的压力还在国内。《凤凰WEEKLY财经》梳理近几年财报发现，其营收已经连续四年下滑。

从产品结构来看，光明乳业2026年上半年总营收主要由液态奶、其他乳制品、牧业产品以及其他业务四大板块构成。

其中，液态奶收入59.13亿元，同比下滑10.48%，为其第一大收入来源，产品包含鲜奶、酸奶、常温奶、乳酸菌饮品。本期，上海大本营市场收入同比下滑13.35%。

其他乳制品收入43.86亿元，同比微降1.45%，板块涵盖奶粉、奶酪、黄油、冷饮，海外子公司新莱特的加工制成品业务归入该板块。

牧业产品收入10.14亿元，同比增长95.84%。半年报附注明确说明，这一增长主要来自新莱特对外销售生奶原料的收入增加，并非国内自有牧场业务改善。

其他业务收入4.51亿元，同比下降46.02%，主要为物流、贸易等配套业务，下滑源于随心订平台第三方产品销售收入减少。

“公司推出的低温新品大多只在华东局部市场形成动销，缺少能够打开全国市场的爆款产品。”柏文喜分析称，而自建牧场、冷链的重资产模式，也让光明单吨鲜奶综合运营成本高于其他全国类乳企；“城市直营”模式在华东一二线城市具备优势，但下沉市场高度依赖经销商网络，反而成了光明的短板。

报告期内，光明乳业计提存货跌价准备1.07亿元。按照成本与可变现净值孰低的会计准则进行核算，这笔减值直接侵蚀了当期利润总额。

值得注意的是，半年报附注中，没有披露减值对应的具体存货品类，也没有区分国内业务与海外子公司各自的计提规模。

在晶捷品牌咨询创始人陈晶晶看来，主要压力更可能来自新西兰新莱特，而非国内乳制品动销。一方面，计提时间与新莱特经营调整高度重合；另一方面，新莱特此前也曾因生产问题出现库存报废。国内动销虽然承压，但目前更像是收入下滑背景下的主动去库存，而非库存风险集中暴露。

“Q2新增计提明显高于Q1，说明减值压力仍在暴露。”陈晶晶分析认为，这次计提具有明显的风险出清意味，并不意味着库存风险已经一次性释放。“如果国内液态奶动销继续走弱并传导至库存周转，则可能形成新的减值压力。”

新管理层登场，

三季报重点看三项指标

半年报披露前夕，光明乳业完成核心管理层换届。7月2日，公司发布公告，原董事长黄黎明因工作调动辞去全部职务；7月27日，临时股东大会选举陆骏飞为董事，董事会随即选举其出任董事长，总经理贲敏继续留任，全新管理团队正式就位。

公开资料显示，陆骏飞是光明体系内部成长起来的高管，1978年出生，工商管理硕士，高级经济师。其职业经历覆盖生产制造、采购管控、区域销售与全国营销全链条，历任光明乳业永安工厂厂长、采购总监、华北地区总经理、副总经理兼市场总监等岗位，之后调任上海市糖业烟酒集团董事长，履新前担任光明食品集团副总裁。

在正式当选董事长之前，7月初，陆骏飞以光明乳业党委书记身份亮相第十七届中国奶业大会，并提出“乳业高质量发展根基在品质、突破在创新、制胜在数智”，将品质、创新与数智化视作企业发展的核心抓手。

新管理层的具体经营思路、落地举措以及实际经营效果，尚有待2026年三季报、机构调研以及后续股东大会的进一步验证。

对于新班子的改革成效，陈晶晶提出，可以重点观察三季报的三项指标：第一，液态奶业务以及上海本土市场能否止住下滑，以此判断核心主业是否触底；第二，在收入企稳的前提下，扣非净利率是否得到改善，区分利润改善来自降本增效还是业务本身复苏；第三，新莱特亏损能否进一步收窄，评估海外历史包袱是否接近出清。

“目前上述三项触底条件均未达成。”在柏文喜看来，当下的光明，相当于卖掉一处亏损工厂，但依旧背负亏损的海外子公司；在国内，全国市场持续萎缩，就连上海大本营也遭到外部竞品冲击。出售北岛资产只是必要的止血手段，却不足以完成脱困。

柏文喜认为，光明乳业能否走出困境，关键看新任管理层能否在18个月内实现新莱特剩余产能止损，同时扭转液态奶业务下滑态势。如果这两点无法实现，公司估值或将持续承压。

（图源光明乳业官微）