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智谱和 MiniMax，把大模型做成了两种生意
📋总体概括
智谱与MiniMax先后交出上市后首份中报：智谱上半年收入9.54亿元，同比增长近400%，API收入占比达86.5%；MiniMax收入1.17亿美元，同比增长283%。两者8月ARR分别为16亿美元和超8亿美元，但实际确认收入都在1亿多美元量级，经调整亏损均接近3亿美元，均未盈利。真正的分野在于路线：智谱把模型卖进Coding、网安等企业工作现场，MiniMax则押注全球化、多模态与AI原生产品，追求单位智能更便宜。两份财报折射出中国大模型商业化的分层。
⚡关键信息
- ▸智谱上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，已超2025全年7.24亿元，API收入占总收入86.5%
- ▸MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283%，8月ARR超8亿美元，企业服务收入快速增长
- ▸两家确认收入规模接近（智谱约1.42亿美元），经调整亏损均接近3亿美元，都未走到盈利
- ▸智谱毛利率26.4%，研发支出21.31亿元同比增长33.6%，投入仍在高位
- ▸亏损收窄部分来自上市后优先股转换的会计因素，而非经营性改善
🔥犀利点评
ARR是资本市场的兴奋剂，不是生意的体检报告。剥掉优先股转换的会计滤镜，两家其实都在用每半年3亿美元的亏损买增长，谁也没比谁体面多少。真正的看点是路线分岔：智谱86.5%的API占比说明它已ALL IN企业市场，绑定的是国产化和政企订单的确定性；MiniMax守着C端和出海，赌的是智能单位成本下降后需求爆发。前者赚当下的钱但天花板可见，后者想象力大但烧钱看不到头。这场分层实验，两年内必有一方被证伪。
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