城投化债的成效与挑战：2168家城投年报观察（上）

📋总体概括

本文基于3055家城投公司披露的2025年财报，剔除母子公司重复数据及不可比样本后，选取2168家城投作为样本，观察地方隐性债务化解的阶段性进展。核心发现是：城投债务增速回落、现金流改善的表象，主要依靠「少投资、少举债、少花钱」的收缩式化债实现，而非经营性内生造血能力增强。文章属上篇，聚焦化债成效与挑战，下篇将讨论城投转型的进展与困难。