机器人卖铲人，先上桌了？

卖铲子的，先上桌了？

当整机厂商还在为估值和订单焦头烂额时，给机器人做「眼脑手」的卖铲人，反而先摸到了港交所的门。

8月16日晚，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，打出「具身眼脑手第一股」的旗号。而就在几天后的8月19日，宇视科技将登陆上交所科创板，摘下A股「人形机器人第一股」的头衔。今年上半年还是具身智能的融资潮，下半年一转身就成了IPO潮——冷不丁就有一家机器人公司释放上市消息，谁都想抢滩一个「XX第一股」。

这不是巧合。当故事讲到一半、钱烧得差不多的公司批量冲向资本市场，说明一个更冷峻的问题浮出水面：具身智能的商业化，到了必须用报表说话的阶段。而最先交出报表的，恰恰不是造人形机器人的，而是给机器人装眼睛、装大脑、装手臂的。

🚀 从3D视觉到「眼脑手」：一次精准的叙事跃迁

不做整机的公司，怎么给自己定帽子？梅卡曼德给出的答案是：专注为机器人提供「眼脑手」智能组件。

这家公司的起点是工业3D视觉——让机械臂能「看见」无序摆放的工件，这是物流拆码垛、上下料场景的刚需。如今招股书里，它的身份已经升级为「全球领先的具身智能基础设施提供商」。从工业3D视觉厂商到具身智能基础设施，叙事跃迁找准了时代聚光灯的密码：不与整机厂抢风口，而是站在所有整机厂背后收钱。

这个定位的聪明之处在于卡位。用一条产业链图就能看明白：

整机厂商之间的厮杀再惨烈，上游的「眼脑手」供应商都可能通吃。这和PC时代做CPU、电动车时代做电池是同一个逻辑——卖铲子的未必赚得最多，但一定活得比挖金子的久。

据多位接近人士的说法，梅卡曼德管理层在Pre-IPO轮沟通中反复强调的正是这一点：不押注任何一家整机厂的胜负，而是做具身智能时代的「水电煤」。这个叙事在港股市场上有没有人买单，很快见分晓。但至少在IPO窗口期的争夺上，它已经跑赢了一票估值更高的同行。

📊 报表拆解：营收翻倍，毛利率三级跳

故事讲得再好，最后还是要看数。梅卡曼德招股书里的几个关键指标，确实撑得起「范式转换」的说法：

三个数字值得细品。第一，营收从1.808亿涨到3.888亿，两年翻了一倍多；2026年一季度同比增长73.1%，增速还在爬坡。第二，也是最扎眼的一项——毛利率三年间从39.1%一路跃升至64.6%，一季度稳定在64.8%。

这个毛利率放在硬件公司里是什么概念？大多数机器人整机厂还在50%以下的毛利率线上挣扎，甚至更低。梅卡曼德能做出64%的毛利，说明它卖的不是单纯的视觉模组，而是叠加了软件和算法能力的整体解决方案——软件定义毛利，这是「眼脑手」叙事能成立的数据基础。

再看融资节奏：

最后一笔融资停留在2025年7月，3.17亿元Pre-IPO轮，投后估值63.67亿元。这个数字在当下的具身智能赛道显得有点「低调」——据业内流传的说法，估值超200亿的具身智能公司已不下10家。可当那些200亿俱乐部成员的IPO进程还停留在「传闻」阶段时，估值只有64亿的梅卡曼德先发制人，率先通过聆讯，抢下了「具身眼脑手第一股」的名号。

低调的估值换来了确定性的时间窗口，这本身就是一笔聪明的交易。

💡 瑞银算的账：2035年，4020亿美元的盘子

梅卡曼德的底气，还得放到全球坐标系里看。

瑞银全球财富管理首席投资办公室在最新研报中，把这一轮浪潮称为「AI in motion」——运动中的AI，或者说具身AI。核心判断是：AI正在获得感知、决策和行动能力，真正作用于现实世界。按保守估计，到2035年，人形机器人及自动化相关的全球潜在市场规模（TAM）将达到4020亿美元，年复合增长率约11%。

这4020亿美元怎么构成？拆开看很有意思：

注意那个最反直觉的数字：2035年，人形机器人市场规模约400亿美元，而传统及新型自动化硬件市场约1000亿美元——是前者的2.5倍。瑞银的逻辑很直白：相较仍处商业化早期的人形机器人，工厂自动化、仓储物流、农业机械和手术机器人已经拥有成熟应用场景和付费客户，有望更早把AI能力转化为收入和利润。

技术端的支撑是VLA模型（视觉—语言—行动模型）。传统工业机器人依赖预设程序，在结构化环境中重复固定动作；VLA模型则允许机器把摄像头等传感器的信息直接转换为自然语言指令对应的实际动作。一旦这种能力成熟，机器人能进入的场景将大幅扩张。

还有一个关键节奏：当前AI能力大约每7个月出现一次翻倍式进步，远快于摩尔定律的18—24个月。能力迭代速度，正在决定自主系统「智能程度」的爬升斜率。

把这个判断套回梅卡曼德身上：它做的「眼」，正是VLA模型的感知入口；它做的「脑」，正是把视觉信息转换为动作的决策中枢。瑞银建议投资者广泛配置具身AI产业链而不是押注单一机器人赛道——这句话几乎是给梅卡曼德这类基础设施玩家的官方背书。

🏙️ 杭州样本：制造与服务的跷跷板，机器人站哪头？

把镜头从港交所拉回国内，另一条叙事线同样值得玩味。

8月19日，宇视科技登陆科创板，成为A股「人形机器人第一股」，也是杭州「六小龙」中首个上市的企业，被视为杭州走出电商时代的又一里程碑。而就在几天前，杭州召开高规格的全市服务业大会，提出到2030年服务业增加值突破2万亿元、生产性服务业占比超过60%。

一边加码制造，一边深耕服务，杭州的「偏科」问题被重新摆上桌面：去年杭州规上工业增加值占GDP比重仅为20.1%，而今年上半年服务业占比首次突破75%，达到75.3%，仅次于北京、上海、广州。25%的制造业占比，一度被视为特大型城市的「红线」——上海在2023年就曾明确要求2025年工业增加值占比达25%以上。

这条城市经济线索，恰恰解释了为什么「卖铲人」先上市。人形机器人整机厂要落地，需要供应链、需要场景、需要金融和软件服务支撑；而工业3D视觉、智能组件这类产品，本身就是制造业升级和服务业渗透的交叉产物。城市之间抢的不是一个「人形机器人第一股」的名头，而是整个具身智能产业生态的卡位——谁能同时供给硬件制造能力和生产性服务能力，谁就能留住下一批「小龙」。

对梅卡曼德们来说，这也是一个提醒：基础设施的价值，最终要靠下游场景的密度来兑现。场景在哪，估值锚就在哪。

⚠️ 上桌不等于赢：第一梯队的门槛在哪

即便IPO再顺利、口号喊得再响，市场对梅卡曼德的身位判断恐怕还摆在那里——它依旧很难挤进这个明星赛道的第一梯队。

原因不难理解。第一梯队的门票，从来不是毛利率，而是订单规模和场景纵深。64%的毛利说明产品力强，但3.888亿的年营收，和整机第一梯队动辄数十亿的收入体量相比，还差着一个量级。估值64亿对上200亿俱乐部，资本市场的定价已经把话说得很清楚。

不过，这个「第一梯队」的判断本身也可能是动态的。瑞银的4020亿美元TAM预测里，最确定的增长来自自动化硬件和ADAS这些「已在收钱」的领域；如果VLA模型把具身智能的渗透率曲线拉陡，「眼脑手」作为所有路线的公共依赖项，弹性反而最大。整机厂赌的是路线（人形、轮式、机械臂），基础设施赌的是时代——路线错了可以换，时代错了才致命。

梅卡曼德真正的考验在上市之后：募资能不能换来场景扩张，软件占比能不能继续推高毛利，「眼脑手」能不能从工业视觉的单点优势，长成覆盖感知-决策-执行全链路的平台。抢到第一股只是拿到入场券，牌桌上见真章的是后续的营收曲线。

小结

具身智能下半场的开场哨，是被两家「非典型主角」吹响的：做眼脑手的梅卡曼德，和从安防跨入人形的宇视。卖铲人先上桌，说明资本市场正在从「听故事」切换到「看报表」。4020亿美元的远期盘子足够大，但眼下能兑现的，是自动化硬件和工业场景里那些已经付费的客户。对梅卡曼德而言，先发上市换来了品牌和弹药；能不能从第一股走向第一梯队，要看VLA这阵风，能不能把它的「眼脑手」吹进更多工厂和仓库。留给烧钱讲故事的时间，不多了。