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腾讯CFO：二季度预付500亿元锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率已比肩Maas且消耗速度是免费两倍以上
📋总体概括
据汇丰2026年9月3日NDR路演电话会议，腾讯CSO James Mitchell披露公司二季度预付逾500亿元人民币锁定现款及下一代内存芯片，管理层称此为约五年一次的采购动作；同时透露Harness类产品付费用户推理毛利率已与MaaS持平，付费用户Token消耗速度超免费用户两倍。汇丰维持买入评级，目标价655港元，预计2026年全年资本开支约2124亿元，同比接近翻倍。
⚡关键信息
- ▸腾讯二季度预付超500亿元人民币锁定现款及下一代内存芯片，管理层定性为五年一遇的采购
- ▸Harness付费用户推理毛利率已与MaaS持平，付费用户Token消耗速度是免费用户两倍以上
- ▸汇丰预计腾讯2026年资本开支约2124亿元，较2025年1127亿元接近翻倍
- ▸二季度AI费用驱动从元宝营销转向混元大模型及WorkBuddy、CodeBuddy运营支出
- ▸汇丰维持买入评级目标价655港元，较现价442.80港元隐含约47.9%上行空间
🔥犀利点评
500亿预付款本质是缺货时代的「抢芯保证金」，腾讯用真金白银承认了一个现实：算力瓶颈已卡到必须提前两年锁库存的地步。更值得注意的是毛利率信号——付费用户推理毛利追平MaaS，说明AI应用侧第一次跑通了自我造血的账，不再纯烧钱。但这轮芯片抢购只是把问题往后挪，2026年资本开支翻倍才是真正的成本考题，变现速度必须跑赢折旧速度。
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